路通視信依賴廣電行業 應收賬款高企現金流承壓

　　中國經濟網編者按：無錫路通視信網路股份有限公司（以下稱“路通視信”）于2016年9月29日在深交所創業板啟動了上市申購，網上定價發行中簽率為0.0172%。路通視信本次公開發行股票總數量為2000萬股，網上發行2000萬股，佔本次發行總量的100%。股票代碼為300555，保薦機構為申萬宏源。路通視信預計募集資金總額為3.08億元，扣除發行人應承擔的發行費用後，預計募集資金凈額為2.81億元。

　　據和訊網報道，公司客戶主要為廣電運營商，報告期內該公司對國內廣電運營商的銷售收入佔主營業務收入的比例分別為84.12%、83.71%和93.69%，該公司對廣電行業有著較大的依存度。如果未來國家宏觀經濟形勢、政策發生變化或者廣電行業自身變革，廣電行業經營狀況不景氣或廣電網路改造和建設速度放緩、投資下降、新業務拓展達不到預期效果，都將可能影響到該行業對該公司産品和服務的需求，從而對該公司的業務發展産生不利影響。

　　據中金線上報道，路通視信目前股權較分散，所謂的“實際控制人”賈清先生也僅直接控制公司11.16%的股權，通過其控股55%的靖弘投資間接持有路通視信13.95%的股權。而其他股東的持股比例均不超過10%。在股權分散的前提下，若公司的內部控制不完善、治理結構不健全，則可能無法對公司進行有效的管理和控制。

　　據招股書顯示，報告期各期末應收賬款餘額較大，隨著公司銷售收入快速增長，公司應收賬款餘額也隨之增長，佔公司流動資産和營業收入的比例較高。2013年年底至2015年年底，應收賬款分別為14,258.65萬元、18,732.24萬元、24,775.70萬元，佔流動資産總額的比例分別為58.07%、59.53%和68.08%，應收賬款餘額佔總資産的比例分別為52.29%、52.78%和57.86%。

　　報告期內，公司經營活動所産生的現金流量凈額分別為1,248.70萬元、1,206.06萬元和1,968.72萬元，均低於當期所實現的凈利潤。路通視信表示，主要是由於公司客戶主要為廣電運營商，受客戶特點及付款審批程式複雜的影響，應收賬款回收週期較長，佔用流動資金較多。

　　中國經濟網記者就上述問題向路通視信董事會辦公室發去採訪函，路通視信方面表示，報告期各期末應收賬款規模符合廣電行業付款特點和結算方式以及公司的實際經營情況，符合同行業可比上市公司應收賬款規模較大的行業特徵。公司將努力在公司業務規模擴張的同時加強對應收賬款的管理，控制業務風險。

　　此外，路通視信對廣電行業有著較大的依存度。對此，公司表示，領先競爭對手的研發和技術創新能力，行銷和技術服務網路覆蓋區域廣，産品線豐富等競爭優勢可以使公司在激烈的市場競爭中為客戶提供差異化的服務。

　　廣電網路運營商登陸創業板

　　根據招股書，路通視信致力於廣電網路接入網綜合解決方案，為廣電網路接入網提供硬體、軟體和技術服務，産品和服務包括廣電網路寬頻接入設備、綜合網管系統和工程技術服務，主要應用於廣電網路接入網的建設、雙向化改造、優化升級、運維管理和增值應用服務，是“三網融合”、“寬頻中國”政策背景下廣電網路雙向化改造和下一代廣播電視網建設的設備和技術服務提供商。

　　路通視信及子公司共擁有47 項專利、31 項軟體著作權、16 項軟體産品登記證書。公司多名技術人員主持或參與了2 項國家標準、3項行業標準和1 項行業規範的制定，出版技術專著4 部。

　　路通視信已累計在全國23 家省級廣電網路公司招標中入圍，産品和服務覆蓋了全國大部分區域，市場佔有率和品牌影響力處於行業領先地位。

　　路通視信董事長兼總經理賈清直接控制公司11.16%股權，並通過其控股的靖弘投資控制公司13.95%股權，合計控制公司25.11%股權，為發行人實際控制人。

　　路通視信擬在深交所創業板上市，預計募集資金總額為3.08億元，扣除發行人應承擔的發行費用後，預計募集資金凈額為2.81億元。分別用於基於三網融合的廣電網路寬頻接入設備擴産項目、FTTH 通信光纖到戶系列産品産業化建設項目、研發中心升級項目。

　　一半産品貼牌生産

　　2016年5月13日，創業板發審委2016年第30次會議召開，根據審核結果公告，發審委對路通視信提出如下問詢：

　　招股説明書披露：發行人國內銷售業務收入確認的具體時點為“發行人發出産品取得客戶簽收的發貨清單，根據客戶簽收的日期確認收入的時點。”報告期2013-2015年度OEM貼牌産品的産量佔比分別為52.67%、53.89%、43.26%，但相關發行申請文件又披露OEM貼牌産品的銷售收入分別為281.68、257.70、483.40萬元。請發行人代表：（1）結合申請文件披露的五種運輸方式，分別説明確認銷售收入的主要證據。（2）説明報告期2013-2014年、2015年度五種運輸方式確認的銷售收入的主要證據前後期是否一致。（3）進一步説明OEM貼牌産品的産量與銷量之間的關係。

　　發行人廣電網路寬頻接入設備銷售佔比在90%以上，廣電網路寬頻接入設備銷售分為國內銷售和國外銷售。（1）發行人國內銷售廣電網路接入設備按照“客戶簽收的發貨清單”進行收入確認，多數銷售未執行合同驗收條款，請發行人代表説明發行人收入確認的會計政策與銷售合同具體條款的規定是否一致；（2）2013年、2014年、2015年，發行人廣電網路寬頻接入設備通過快遞和物流方式發貨的産品銷售收入佔比均在70%以上，快遞和物流方式發貨只部分取得了客戶簽收的發貨清單，請發行人代表説明發行人會計處理是否執行了按照“客戶簽收的發貨清單”進行收入確認的會計政策；（3）對於廣電網路工程技術服務，發行人未採用完工百分比法進行收入確認，請保薦機構代表人説明是否符合《企業會計準則》及其應用指南的有關規定；（4）請發行人代表説明向同一省網下屬各分公司銷售同類産品的價格是否基本一致，並説明影響同類産品銷售價格的主要因素。

　　發行人的銷售和服務對象主要為國內各地廣電運營商，報告期內發行人應收賬款分別為13,452.14萬元、17,637.95萬元和23,282.15萬元，應收賬款餘額佔營業收入的比重分別是52.32%、59.71%和77.03%。（1）請發行人代表結合廣電行業正在發生和將要發生的變化，説明影響發行人後續業務持續經營情況的主要因素；（2）請發行人代表結合發行人的業務模式和電子元器件行業的特點，説明應收賬款大幅增加對發行人後續經營帶來的主要影響。

　　高度依賴廣電行業

　　據和訊網報道，公司客戶主要為廣電運營商，報告期內該公司對國內廣電運營商的銷售收入佔主營業務收入的比例分別為84.12%、83.71%和93.69%，該公司對廣電行業有著較大的依存度。

　　隨著三網融合政策的推廣深入，廣電行業為適應市場競爭，實現可持續發展，亟需加快網路雙向化改造以及下一代廣播電視網的建設，因此對廣電網路設備尤其是接入網設備及服務産生較大的需求，這為該公司的主營業務發展提供了有利的政策環境和市場機遇。但如果未來國家宏觀經濟形勢、政策發生變化或者廣電行業自身變革，廣電行業經營狀況不景氣或廣電網路改造和建設速度放緩、投資下降、新業務拓展達不到預期效果，都將可能影響到該行業對該公司産品和服務的需求，從而對該公司的業務發展産生不利影響。

　　隨著我國廣電網路運營商整合的繼續深入，以及廣電運營商自身在網路規劃、技術選型、建設規模和業務運營水準的逐漸提升，市場區域分割將逐步減少，設備和服務採購大規模採用招投標將使得競爭日益激烈，産品的毛利率水準將持續下降，並回歸到市場化的平均水準。

　　若該公司不能適應市場和客戶需求的變化，並在産品研發、技術創新、供貨能力和客戶服務等方面進一步增強實力，未來將面臨更大的競爭壓力。一方面，競爭加劇使該公司面臨市場份額被競爭對手搶奪的風險，原有的市場份額可能減小；另一方面，競爭加劇還可能導致行業整體利潤率下降。該公司或將面臨著市場競爭加劇的風險。

　　股權分散存管理風險

　　據中金線上報道，路通視信目前股權較分散，所謂的“實際控制人”賈清先生也僅直接控制公司11.16%的股權，通過其控股55%的靖弘投資間接持有路通視信13.95%的股權。而其他股東的持股比例均不超過10%。

　　股權分散容易降低公司管理層的反應速度，降低工作效率。在股權分散的前提下，一方面，若公司的內部控制不完善、治理結構不健全，則可能無法對公司進行有效的管理和控制。另一方面，若公司未來股權結構不穩定或發生重大變化，例如股東間通過股權轉讓或其他協議安排使控制權趨於集中、或更加趨於分散，也可能對公司的日常經營管理造成不利影響。

　　路通視訊股權分散的局面，容易帶來一些管理上的風險，如因主要股東意見分歧造成公司決策效率延緩，可能遭受資本市場的惡意收購引起資金炒作，損害其他中小股東的利益等。

　　應收賬款居高不下 現金流承壓

　　據招股書顯示，由於行業結算特點，公司報告期各期末應收賬款餘額較大，隨著公司銷售收入快速增長，公司應收賬款餘額也隨之增長，佔公司流動資産和營業收入的比例較高。2013年年底至2015年年底，應收賬款分別為14,258.65萬元、18,732.24萬元、24,775.70萬元，佔流動資産總額的比例分別為58.07%、59.53%和68.08%，應收賬款餘額佔總資産的比例分別為52.29%、52.78%和57.86%。

　　報告期內，公司經營活動所産生的現金流量凈額分別為1,248.70萬元、1,206.06萬元和1,968.72萬元，均低於當期所實現的凈利潤。路通視信表示，主要是由於公司客戶主要為廣電運營商，受客戶特點及付款審批程式複雜的影響，應收賬款回收週期較長，佔用流動資金較多。如果公司應收賬款週轉率不能得到有效改善，或銀行借款到期不能續貸、公司也不能及時通過其他渠道籌集資金，公司營運資金將面臨一定壓力。

　　不僅如此，報告期內，公司期間費用分別為4,412.55萬元、4,980.44萬元和5,870.91萬元，佔營業收入的比例分別為16.19%、15.88%和18.25%，期間費用金額較大，且隨著業務規模的增長持續增加。

　　此外，根據招股説明書披露，路通視信近年來享受15%的所得稅優惠稅率和增值稅優惠政策。2013年至2015年，稅收優惠金額佔同期歸屬於利潤總額的比重分別為26.91%、26.98%和28.85%。稅收優惠和政府補助金額合計佔利潤總額的比例分別為33.64%、35.89%和38.89%。