央行告訴你 什麼叫“穩健中性”

　　“目前銀行體系流動性總量處於較高水準，4月6日不開展公開市場操作。”4月6日，央行公開市場業務室連續第9天發佈這樣的公告。央行的這種操作手法讓市場各方猜測不斷。但依筆者看來，這是央行在用實際行動向市場詮釋貨幣政策“穩健中性”的含義。

　　要想説清楚央行連續暫停公開市場操作的原因，在這裡有必要理清貨幣政策基調的變動思路。在去年中央經濟工作召開之前，“穩健”是貨幣政策的基調，但隨著中國經濟發展進入新常態後，貨幣政策工具的功效開始遞減，甚至産生副作用。

　　在這種背景下，去年中央經濟工作會議提出，貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。

　　1月份召開的央行2017年工作會議，將貨幣政策從去年的“穩健”調整為“保持穩健中性”，同時強調要進一步完善宏觀審慎政策框架，引導金融機構審慎經營。

　　今年的《政府工作報告》中除了強調貨幣政策要保持“穩健中性”外，還設定了M2和社會融資規模餘額增長12%的目標，同時強調“合理引導市場利率水準”，“促進金融資源更多流向實體經濟”。

　　對於貨幣政策，央行行長周小川的解釋無疑是權威且準確的。周小川在博鰲亞洲論壇2017年年會上指出，近年來，各國央行都在強調貨幣政策不是萬靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問題。實際上，政策制定者的政策選擇順序也在發生變化，先是依賴貨幣政策，後來發現貨幣政策可能會造成負面影響。他強調，不能過度依賴貨幣政策。財政政策對於結構性改革很重要。

　　由此可見，在經濟進入新常態後，財政政策的使用將更加頻繁，而“穩健中性”也將成為今後一段時期內貨幣政策的總基調。

　　對貨幣政策基調變化有了充分理解，就不難解釋央行為什麼會連續9天暫停公開市場操作了。

　　今年以來，央行不折不扣地執行“穩健中性”的貨幣政策。除了在公開市場操作上揮灑自如外，央行還在今年1月份上調MLF半年期和1年期利率，2月份再次對逆回購和SLF利率上調，在美聯儲3月中旬加息後，再度全面上調了公開市場操作利率。

　　央行金融穩定局局長陸磊近日表示，要進一步完善“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調控框架，統籌用好各類政策工具。保持貨幣供給定力，強化監管部門和中央銀行合力管好流動性閘門。

　　對於後續的貨幣政策走勢，筆者以為，逆回購、MLF和SLF等市場操作利率仍有上升空間，資金面也將維持緊平衡態勢，提高基準利率的可能性依然存在。

　　央行貨幣政策委員會2017年第一季度例會除了強調貨幣政策要保持“穩健中性”外，一個顯著變化則體現在對“貨幣信貸及社會融資規模合理增長”的實施上，上季度強調“實現”，而本季度則改為“引導”，顯示央行在貨幣政策預期管理方面正在加大力度。

　　最後，央行操作手法上的這些變化其實就是要引導有效的金融資源流向實體經濟，防止流動性“脫實向虛”，防範金融風險的發生。所以，今後央行會繼續執行“穩健中性”的貨幣政策。對於市場來説，除了要深刻理解“穩健”之外，還要在“中性”的研究上要多下點功夫。