華凱創意應收賬款與存貨猛增 營運資金靠擴股與銀行

　湖南華凱文化創意股份有限公司（以下簡稱：華凱創意）于8月19日公佈最新招股説明書。招股書顯示，公司擬公開發行不超過3060萬股A股（包括新股及老股），欲登陸深交所，保薦機構為西部證券。華凱創意是一家專注于空間環境藝術設計領域，為大型展館提供綜合布展服務的文化創意公司。公司預計募集資金總額不超過3.06億元，在扣除發行費用後，募集資金將被用於“文化創意與科技融合研發中心建設項目”“影視動畫製作與多媒體應用測試基地建設項目”“資訊化系統建設項目”以及補充營運資金。

　　最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年上半年的營收分別為4.18億元、4.36億元、4.82億元、1.72億元，實現凈利潤3010.92萬元、3658.04萬元、3686.87萬元、915.49萬元。公司應收賬款的賬面價值分別為8496.25萬元、1.27億元、1.91億元以及1.47億元。據《上海證券報》報道，公司的經營活動産生現金流量凈額與業績穩步增長並不相符，2014年、2015年、2016年上半年分別為-4006.04萬元、3757.46萬元、-786.05萬元。而在業績穩步增長之下，華凱創意應收賬款與存貨迅速攀升。公司坦言，部分項目由於政府預算不足無法及時支付進度款，造成項目竣工驗收等待時間長，造成工程施工期末餘額較大。對此，證監會也在反饋意見中提出問詢。

　　據《時代週報》報道，自成立以來，華凱創意其股東陣營中出現了深創投、文旅基金、柏智方德這樣的投資機構的身影，公司股權變得比較分散。同時，公司的營運資金主要依靠增資擴股和新增銀行借款解決。然而從行業經營特點以及公司的資産構成來看，目前公司的資産主要是流動資産，企業通過資産抵押的方式從銀行取得貸款融資的額度，相較于規模擴張所需的流動資金而言，十分有限。

　　針對上述情況，中國經濟網記者致電華凱創意證券部，截至發稿，對方未予回復。

　　凈利潤與現金流量凈額變化不一致

　　公開資料顯示，華凱創意曾于2015年2月5日報送招股説明書，但今年2月，證監會因“申請文件不齊備等導致審核程式無法繼續”，中止其IPO審查。華凱創意最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年上半年的營收分別為4.18億元、4.36億元、4.82億元、1.72億元，實現凈利潤3010.92萬元、3658.04萬元、3686.87萬元、915.49萬元。

　　據《上海證券報》報道，公司的經營活動産生現金流量凈額卻與業績穩步增長並不相符，2014年、2015年、2016年上半年分別為-4006.04萬元、3757.46萬元、-786.05萬元。對此，證監會在反饋意見中提出：“請發行人結合企業生産經營模式詳細補充説明凈利潤與經營活動産生的現金流量凈額變化不一致的數量分析。”

　　預披露更新文件顯示，公司副總經理楊紅爵曾擔任長沙田園電子科技有限公司（簡稱“田園電子”）法定代表人。報告期內，華凱創意與田園電子存在多筆交易。2014年5月6日，楊紅爵辭去田園電子法定代表人職務。證監會對此要求：“請發行人説明田園電子的股權結構，田園電子的股東與發行人及其股東、實際控制人、董監高、其他核心人員、發行人供應商和客戶之間是否存在關聯關係；發行人採購金額在田園電子收入、利潤中的佔比。”

　　據《時代週報》報道，華凱創意現階段業務收入主要為展館綜合布展服務收入，並且主要集中在城市文化展覽館布展領域。招股説明書中公開的市場部調查資訊顯示，截至2016年6月底，儘管大部分省會城市已有相應的“城市文化館”，但華凱創意在數量龐大的縣級市以及省會城市的高新開發區還有著廣闊的發展空間。不過，證監會在反饋意見中要求公司定量測算城市文化展館的市場容量並列出測算的具體依據。

　　北京市君永律師事務所杜福海律師表示，在《公共文化體育設施條例》中，國家對向公眾開放的博物館、紀念館等具有公益性的建築物、場地和設備持有肯定的態度，同時杜福海也表示，由於《樓堂館所建設管理條例》目前尚未定稿，城市文化展覽館是否屬於“樓堂館所”還需要看正式通過稿的相關表述。

　　應收賬款與存貨迅速攀升

　　據《上海證券報》報道，在業績穩步增長之下，華凱創意應收賬款與存貨迅速攀升亦是不容忽視的問題。預披露更新文件顯示，2013年末、2014年末、2015年末及2016年6月30日，公司應收賬款的賬面價值分別為8496.25萬元、1.27億元、1.91億元以及1.47億元，各期末應收賬款餘額佔當年營業收入的比例分別為21.71%、31.57%、43.13%及47.23%，呈逐年攀升態勢。

　　與此同時，公司的存貨也在不斷增加。公司2013年末至2016年6月末的存貨賬面價值分別為1.54億元、2.33億元、2.21億元及2.86億元。存貨構成中主要為空間環境藝術設計項目建造合同形成的已完工未結算資産（即工程施工），2013年至2016年6月末的工程施工金額分別佔同期末存貨賬面價值的97.20%、98.93%、99.36%及99.42%。

　　華凱創意表示，公司綜合布展類空間環境藝術設計項目客戶付款進度慢于項目完工進度，造成了工程施工餘額隨著業務規模擴大而持續增加。與此同時，部分項目由於政府預算不足無法及時支付進度款，造成項目竣工驗收等待時間長，公司在完成竣工審計結算程式之前，不能按照合同約定的節點確認全部項目收入的工程結算，造成工程施工期末餘額較大。

　　針對這一問題，證監會在反饋意見中提出：“請發行人進一步披露經濟發展週期、地方政府財政實力對發行人業務拓展及回款的影響，發行人報告期內簽署的項目是否均被納入當地政府預算中、在政府債務整體居高的情形下是否存在回款風險，如有，請發行人補充披露業務拓展及回款所面臨的風險。”

　　營運資金依靠增資擴股和銀行借款

　　據《時代週報》報道，由於所處行業的原因，華凱創意的單個項目合同金額較大，公司在報告期內承接的合同金額超過5000萬元的項目就超過10個，單一項目對公司收入影響較大，有時即使公司大型項目投標中標並簽訂合同，也有可能由於客戶調整項目方案等原因而影響項目進度，從而影響收入確認的速度，公司未來收入可能存在較大波動。

　　除此之外，按照行業慣例，一個項目從前期製作標書起就需要公司持續不斷地投入資金：比如在投標過程中繳納一定數額的投標保證金；中標後繳納履約保證金；在工程施工時，公司還需要進行持續的資金投入以完成項目進度；在完成項目約定進度後，須由發包方審核確認後，公司方能取得項目工程進度款。然而在項目竣工並進行審計結算後，客戶一般會按照合同金額扣留5%的品質保證金。此外，由於客戶多為政府部門，付款審批流程複雜，並且受當年預算影響，公司取得進度款、結算款的週期較長。另一方面，工程項目中的民工工資、部分多媒體設備採購款等費用要求及時支付；並且公司管理人員工資、日常經營費用支出較大，經營性資金支出保持一定剛性。

　　華凱創意在招股説明書中提到，報告期內，公司的營運資金主要依靠增資擴股和新增銀行借款解決，然而從行業經營特點以及公司的資産構成來看，目前公司的資産主要是流動資産，企業通過資産抵押的方式從銀行取得貸款融資的額度，相較于規模擴張所需的流動資金而言，十分有限。

　　2013年，華凱創意因臨時性資金週轉、銀行貸款還舊借新週轉需要，向李惠蓮、周懷華、何志良三名自然人進行短期資金拆借，拆借金額達2100萬元，對此證監會也提出質疑，要求保薦機構和律師説明發行人是否對控股股東存在資金依賴、該事項是否會對發行人的獨立性産生不良影響等問題。

　　從目前形勢來看，華凱創意距離上市還需要一段時間。在這段時間裏，公司難以通過融資方式獲得大量資金。對此，華凱創意方面曾對媒體表示，“公司已提前做好充分的缺口資金借款補充方案。截至2016年6月末，公司（包括子公司）有效的銀行貸款授信規模超過1.6億元，同期實際用款不超過1億元，此外尚有非融資授信（保函）規模3000萬元，可以滿足投標保證、履約保證等方面的需要”。

　　股權相對分散 實控人持股或下降

　　據《時代週報》報道，自成立以來，華凱創意進行多次融資，其股東陣營中也出現了深創投、文旅基金、柏智方德這樣的投資機構的身影，與此同時公司股權也變得比較分散。當一家公司的股權過於分散，就容易成為被並購對象，“萬寶之爭”讓更多人對此有了深刻認識。與一般擬上市的民營企業不同，華凱創意的實際控制人周新華目前持有公司股份不超過35%，上市後，周新華的持股比例有可能下降到26.08%。華凱創意股權相對分散，將使得公司有可能成為被收購對象。招股説明書也表示公司具有一定的“控制權變化風險”。與此同時，股權分散在一定程度上會降低股東大會對於重大事項決策的效率，也可能會給公司的生産經營和發展帶來潛在的影響。

　　一位不願具名的華凱創意內部人士表示，公司在2009年創立時，周新華出資比例達到80%，而後由於融資需要，周新華持股比例有所降低，但其持有的表決權始終超過總表決權的30%，已能夠對公司股東大會的決議産生重大影響。除此之外，在公司股改後，董事會由9名董事組成，其中周新華提名5名董事，深創投提名1名董事，另設3名獨立董事，周新華可以對董事會實現有效控制。自2013年起，周新華一直擔任華凱創意的董事長和總經理，上述內部人士告訴時代週報記者，目前周新華有權提名公司高管並可以通過董事會實現對公司人事權的控制。

　　據《上海證券報》報道，從公司股東榜來看，深創投與達晨創投的名字格外惹眼，二者分別位列第三和第四大單一股東，而前兩大單一股東則是公司實控人周新華及其旗下的神來科技。具體來説，目前深創投持有華凱創意1534萬股，佔公司發行前總股本的16.71%；湖南文化旅遊投資基金企業（有限合夥）（簡稱“文旅基金”）持有1111.11萬股，佔比12.11%。文旅基金的執行事務合夥人為湖南達晨文化旅遊創業投資管理有限公司，該基金成立於2010年12月21日。

　　對於機構入股情況，證監會在反饋意見中提出：2011年12月、2012年3月，深創投以貨幣資金兩次向發行人增資；2013年11月，柏智方德以貨幣資金對發行人增資；2014年10月，文旅基金以貨幣資金對發行人增資。請公司補充披露歷次增資的原因、背景和定價依據；並説明上述投資者追溯到自然人股東或國有股東的股權結構，以及上述投資者及其股東所投資的其他企業的基本情況等。