正川股份毛利率低於同行 産能利用率下滑仍募投新項目

　　中國經濟網編者按：重慶正川醫藥包裝材料股份有限公司（以下簡稱“正川股份”）于5月20日發佈招股説明書。公司擬發行2700萬股，欲登陸上交所，保薦機構為申萬宏源證券。公司從事藥用玻璃管制瓶等藥用包裝材料的研發、生産和銷售。正川股份本次募集資金4.95億元擬投向一級耐水藥用玻璃包裝材料生産研發基地一期項目和生産及配料系統自動化升級改造。

　　招股書顯示，2013年－2015年，公司的營業收入分別為4.06億元、4.36億元和4.8億元；凈利潤分別為5473.89萬元、6891.31萬元、6069.9萬元。《投資者報》報道，正川股份在2014年凈利潤同比上漲26%。2015年，雖然營業收入實現10%的增長，但增收卻未增利，凈利潤反而同比下滑12%，僅為6069萬元。同時，正川股份是家典型的家族企業，其創始人——鄧正川的親屬持有的股份超過公司90%。公司在招股書中也坦言，發行人存在股權結構相對集中而産生實際控制人過度控制的風險。

　　《股市動態分析週刊》報道，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現同比增長的情況下，正川股份2015年的毛利率卻出現了3.32個百分點的下滑。同時，2013年－2015年，硼硅玻璃管制瓶的産能利用率分別為94.9％、98.42％和92.22％，2015年出現了一個較大幅度的下滑，甚至低於2013年。在目前公司産能利用率已經出現下滑的背景下，新募投項目的實施是否會造成資源的浪費值得思考。

　　針對上述情況，中國經濟網記者致電正川股份，截至發稿，電話無人接聽，郵件未予回復。

　　2015年增收不增利 毛利率低於行業平均

　　招股説明書顯示，正川股份的主要産品包括不同類型和規格的硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶，並生産各類鋁蓋、鋁塑組合蓋等藥用瓶蓋。2013年－2015年，公司的營業收入分別為4.06億元、4.36億元和4.8億元；同期公司的凈利潤分別為5473.89萬元、6891.31萬元、6069.9萬元。《投資者報》報道，正川股份在2014年凈利潤同比上漲26%。2015年，雖然營業收入實現10%的增長，但增收卻未增利，凈利潤反而同比下滑12%，僅為6069萬元。

　　對於2015年為何凈利潤有所下滑的問題，正川股份曾解釋，主要因2015年度公司的兩座生産鈉鈣玻璃管制瓶的窯爐由於運作時間較長，出現了生産異常的情況，導致鈉鈣玻璃管的廢品率要遠高於2014年度，從而導致相應如原材料、能源、人力等主要成本佔比均要高於2014年度。

　　《股市動態分析週刊》報道，目前行業主要企業包括山東藥玻、海順新材、四星玻璃等公司。但是與這些公司相比，正川股份的毛利率明顯低於他們。相關數據顯示，2013年－2015年，山東藥玻的毛利率分別為29.05％、26.58％和31.35％，海順新材為34.25％、34.98％和36.65％；但是正川股份的毛利率分別為28.29％、30.47％和27.15％。不僅如此，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現同比增長的情況下，正川股份2015年的毛利率卻出現了3.32個百分點的下滑。為何會出現與行業背道而馳的情況，值得投資者深思。

　　公司在招股書中坦言，隨著競爭者的不斷加入，市場競爭將越來越激烈，未來發行人産品的價格可能根據市場情況有所下降，加上未來員工薪酬可能持續上漲，公司毛利率存在下降的風險。

　　應收賬款增長 主要産品産能利用率下滑

　　招股書披露，2013年末、2014年末和2015年末，發行人應收賬款餘額分別為5,226.18萬元、5,475.08萬元和7,068.41萬元，佔報告期內對應營業收入的比例分別為12.88%、12.56%和14.74%。雖然報告期各期末發行人應收賬款賬齡1年以內的應收賬款佔98%以上，主要客戶均為大中型企業，信譽良好，但由於發行人應收賬款金額較大，若該等客戶發生重大不利變化可能導致欠款不能及時收回，發行人財務狀況將受到一定影響。

　　《股市動態分析週刊》報道，從公司主營業務貢獻的收入來看，超過50％以上的收入均是由硼硅玻璃管制瓶所貢獻，2013年－2015年實現收入2.27億元、2.33億元和2.51億元，但是該産品的産能利用率卻出現了下滑的態勢。相關數據顯示，2013年－2015年，硼硅玻璃管制瓶的産能利用率分別為94.9％、98.42％和92.22％，2015年出現了一個較大幅度的下滑，甚至低於2013年。此外，公司另一主要産品——鈉鈣玻璃管制瓶的産能利用率在2015年也出現了小幅的下降。

　　同時，2015年硼硅玻璃管制瓶的單價與2014年相比略有下降，公司方面表示，“主要係2015年度價格較低的安瓿瓶收入佔比較2014年度有所上升，導致2015年度硼硅玻璃管制瓶平均價格略有下降。”

　　雖然公司表示，本次募投項目的實施有利於公司拓展主營業務、擴大公司整體規模、優化産品結構。但一級耐水藥用玻璃包裝材料生産研發基地一期項目為新建一級耐水藥用玻璃包裝材料生産線，年産一級耐水藥用玻璃管制瓶27.6億隻，其中注射劑瓶19.5億隻，安瓿瓶8.1億隻，建設期4年。在目前公司産能利用率已經出現下滑的背景下，新募投項目的實施是否會造成資源的浪費值得思考。

　　典型家族企業 存實控人過度控制風險

　　《投資者報》報道，正川股份是家典型的家族企業，其創始人——鄧正川的親屬持有的股份超過公司90%。正川股份創始人鄧正川經歷比較特別，他1940年就已出生。創辦玻璃廠前曾當過農民、幹過石匠。在當前正川股份的十大自然人股東中，鄧勇、鄧秋晗、鄧步莉、鄧步琳、鄧紅都是鄧正川的直系親屬。其中，鄧步莉、鄧步琳、鄧紅均是鄧正川之女，鄧勇為鄧正川之子。鄧秋晗為鄧勇之子，鄧正川之孫。以上幾人分別擔任董事長、投資經理、財務、董事、倉儲主管等職位。其中，董事長鄧勇還直接持有正川股份25.84%的股份。此外，鄧勇還手握正川股份第一大股東——正川投資64.90%的股份，而正川投資持有正川股份52.10%的股份。

　　鄧勇是如何成為正川投資第一大個人股東的呢？2005年，鄧正川因年事已高，將所持有的股份部分分別轉讓給鄧勇、鄧步莉、鄧步琳、鄧紅等人。2007年，鄧正川去世，其所持的股份由其妻艾遠芳繼承。2012年，艾遠芳將她持有的28.18%股權轉讓給兒子鄧勇，另外5%的股權轉讓給孫子鄧秋晗。在2012年11月間，上述四位鄧家成員均將部分股份轉讓給正川投資。但此番挪騰股份並未影響鄧氏家族對正川股份的掌控。實際上，正川股份的最大股東——正川投資的股份是由鄧勇、鄧步莉、鄧步琳、鄧紅4人持有，並且此4人現仍合計在正川股份佔股超過90%，在此情況下，正川股份如何保證其決策不過多受到鄧氏家族成員影響？對於這一問題，正川股份曾回應稱：“公司嚴格按照《公司法》有關規定，同時通過獨立董事、董事會專業委員會，多方位保證公司決策獨立，確使公司股東特別嚴格按照法律法規及公司章程行使權利。”

　　經過近幾年的幾番股權轉讓之後，正川股份的股權逐漸由大鄧氏家族逐步集中于小鄧氏家族。除鄧勇手持正川股份的大頭，其子鄧秋晗也持有正川股份股權外，一家名為“永承正好”的公司也佔有正川股份2.89%的股份，而這家公司由鄧勇的妻子姜惠持有87%的股份。

　　公司也在招股書中坦言，鄧勇及其關聯人可能利用其對公司的控股地位，通過選舉董事、修改《公司章程》、行使表決權等方式對公司管理和決策實施重大影響並控制本公司業務，從而給公司及其他股東利益産生一定影響，發行人存在股權結構相對集中而産生實際控制人過度控制的風險。