提振下半年流動性 央行應對“彈藥”充足

　　轉眼就到了下半年。在今年上半年複雜多變的國際國內經濟環境下，央行運用多種貨幣政策工具保持了流動性的合理充裕。下半年，國際國內經濟環境會更趨複雜，央行又會放出哪些大招來確保流動性合理充裕呢？

　　時值年中，受金融機構面臨宏觀審慎評估（MPA）考核、月末繳稅以及國際環境影響，貨幣市場流動性趨緊。流動性趨緊的最直觀的指標是上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜利率。6月28日，Shibor隔夜利率衝上2.0400%，創下兩個月來的新高。此後兩個交易日，受央行大額逆回購的對衝，Shibor隔夜利率連續兩個交易日小幅回落至2.0370%。

　　6月下旬以來，央行持續開展大額逆回購。6月30日，央行在公開市場開展1300億元7天期逆回購操作，這是央行連續第5個交易日開展千億元級別以上的逆回購操作，當日凈投放700億元，為6月14日以來連續第13次實現凈投放。6月27日，央行開展2700億元7天期逆回購，規模創4個月新高，上次的天量紀錄發生在2月26日，規模為3000億元。

　　統計顯示，7月初公開市場將有較大規模的逆回購到期，同時還有逾1800億元央票到期及大量中期借貸便利（MLF）到期。業界預計，央行仍將倚靠逆回購操作來熨平短期的流動性波動，同時仍將用MLF等工具向市場注入適量流動性。

　　在英國脫歐公投結果公佈後，央行第一時間向市場宣佈，稱已做好應對預案，同時強調將繼續實行穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，維護金融穩定。央行的這個表態令市場對下半年的流動性充滿了信心。

　　保持下半年的流動性合理充裕，除了上面提到的逆回購、MLF等工具外，降準、降息等空間仍然很大。但決策層不搞“大水漫灌”的表態則預示著央行對降準、降息將會非常慎重，但不排除推出變相降準或降息的措施，即通過MLF等釋放中期流動性、通過調整利率走廊上限降低社會融資成本。

　　還有一項即將實施的改革措施將深刻影響下半年的流動性，那就是存款準備金考核改為日終餘額平均法。央行于6月3日傍晚宣佈，自今年7月15日起，人民幣存款準備金的考核基數將由考核期末一般存款時點數調整為考核期內一般存款日終餘額的算術平均值。同時，按季交納存款準備金的境外人民幣業務參加行存放境內代理行人民幣存款，其交存基數也調整為上季度境外參加行人民幣存放日終餘額的算術平均值。

　　這項改革是去年存款準備金改為平均法考核之後的延續，可以進一步完善平均法考核存款準備金，增強金融機構流動性管理的靈活性，平滑貨幣市場波動。這項改革最直接的作用就是衝抵對由外貿形勢變化而引發的金融機構外匯佔款負增長。

　　總之，下半年穩健的貨幣政策取向不會變，保持流動性合理充裕則是政策的底線，而央行手中有充足的貨幣政策工具和手段來平抑流動性的時點性和事件性波動，因此市場沒必要擔憂後續流動性。（閻 岳）