評論：還能期待投資拉動經濟嗎？

　　一季度GDP增速出爐。國家統計局日前公佈的數據顯示，一季度國內生産總值(GDP)同比增長6.7%，增速在6.5%至7%的年度預期目標區間範圍內，投資10.7%的增幅均高於市場預期，消費同比增長9.7%；多項經濟運作評價指標出現幾年來首次企穩和小幅回升，國家統計局認為，經濟運作延續了穩中有進的發展態勢，結構調整深入推進，新興動能加快積聚，一些主要指標出現積極變化，國民經濟開局良好。

　　企穩可以預料 投資作用仍大

　　一季度國內生産總值(GDP)同比增長6.7%，增速在6.5%至7%的年度預期目標區間範圍內，只比去年四季度的6.8%少了一點。從就業、收入、物價這三大民生指標來看，均處於穩定向好的狀態。雖然是2009年以來的最低增速，但因該數字比市場之前在忐忑中做出的預期好出不少，所以也被認為是“開門紅”。

　　經濟回暖，資本先知。A股從3月1日拉開本輪上漲行情，到4月15日，滬指漲幅已經超過15%，這個15%，相信一大半是經濟回暖預期的直接或間接貢獻。當然，金融市場對經濟基本面的反應要麼不及，要麼過度；要麼滯後，要麼超前，其失之“理性”的走勢，反過來又會影響我們對於經濟的認識。2016年以來，金融市場的波動放大了很多人對於經濟的消極預期，而當下，它又超前反映了經濟的回暖。我們對GDP“開門紅”或許還要保持審慎，但至少可淡定些了。實際上，在3月份出口正增長、投資增速穩中有升、3月份PPI好于預期等一系列數據回暖的情況下，GDP的企穩是自然而然且可以預料的事情。

　　基建、房地産投資仍然發揮著經濟穩定器的作用，資本對這方面的投入有其效果。説投資拉動的模式在中國難以為繼，其實這只説對了一半，原因在於，只要優化資源配置，也即適當調整央企、地方政府和民企的角色定位——由央企提供整體規劃和資金，地方政府借助地方國資平臺給予資源配套和行政支援，民企充分發揮其成本優勢和靈活機制，利用三者合作的模式，未來十年新一輪投資拉動仍然是有空間的。而這種由央企主導的經濟模式並非臆想，它已經進入實踐了。

　　投資拉動已成歷史

　　■魯寧

　　雖然一季度部分經濟指標有不同程度企穩回升，但考慮到去産能、去庫存、去杠桿的陣痛至少要貫穿整個“十三五”，未來幾年，乃至到“十四五”前期，中國經濟都難以擺脫L型的運作軌跡。而且，在整個“十三五”期間，L型的運作軌跡中還可能在不同的時間段，呈現出難以提前預測的W型波動。

　　以發展階段作為參照物，作更具縱深的透視性預測，中國經濟已不具備大幅反彈的市場條件。換句話講，只要提高投資規模和強度，就可強勢拉動經濟增長的，這樣的發展階段在中國已經成為歷史。

　　眼下，正是上市商業銀行公佈今年首季報的時節，一些地方所有、經營自由度較大的省級上市銀行，其貸款佔比的持續下滑，則提供了另一種佐證。譬如，翻閱錦州銀行、青島銀行、盛京銀行、徽商銀行、重慶商業銀行等中型上市銀行資産配置表，其商業信貸在總資産中的配置比例已全部下滑到半數以下。這足以説明，實體經濟有效融資意願非常低迷。

　　國內商業銀行不分上市與否，其主要利潤仍來自於存貸利差。銀行貸款放不出去，存款利息卻要照付，客觀上逼迫銀行進一步“縮小”服務實體經濟之主業，將本該用於實體經濟的信貸資金轉投至信託産品、保險産品、證券衍生品、資管産品、理財産品、債券産品等資本市場，作內迴圈式的短期套利，以至於金融杠桿越加越“高”、越加越“粗”，整個金融市場泡沫越吹越大。去杠桿已被納入今年供給側改革“三去”之主要“一去”，當人們看清了實體經濟的真實狀況，以及去産能勢必進一步增加銀行壞賬所面臨的掣肘與拖累，就足以想到，僅一個去杠桿之任務，實施起來將是多麼艱難。

　　無論從哪個角度掂量，僅憑短期經濟指標有所改善，就得出“可以鬆口氣”的判斷，認為中國經濟可以重回強勁增長通道，都有些不切實際。一季度主要經濟指標的確有所改善，但僅與去年同期作個對比，總量、消費、投資、城鄉居民每人平均收入等四項增速都呈繼續小幅下滑態勢。在6.5%至7%的區間內，中國經濟的起起伏伏，可能將是整個“十三五”的常態。“起”了切忌盲目樂觀，“伏”了亦不可一驚一乍，咬緊牙關調好結構，才能最終走出對中國經濟發展的擔憂。