美聯儲官員有意縮減資産負債表 成市場關注焦點

　　美國聯邦儲備委員會（美聯儲）本月中旬宣佈提高聯邦基金利率後，全球資本市場對此反應平淡，但近期美聯儲官員紛紛開始就縮減資産負債表規模發表看法，令很多分析師心頭一緊。美聯儲何時“縮表”成為懸在華爾街頭上的又一柄達摩克利斯之劍。

　　本週，包括美聯儲主席耶倫、堪薩斯聯儲主席艾斯納·喬治、克利夫蘭聯儲主席梅斯特爾等多位美聯儲官員在不同場合發表演説，闡述他們對美國宏觀經濟形勢的判斷和美國貨幣政策的走向。特別是在美聯儲步入加息週期、年內可能再加息兩到三次後，美聯儲推進貨幣政策回歸正常化的下一步——削減資産負債表規模，成為市場關注的新焦點。

　　作為美聯儲中的“鷹派”成員，梅斯特爾一週之內兩次提到削減資産負債表的規模。20日在新加坡的一場研討會中，梅斯特爾表示，美國經濟目前“情況良好”，美聯儲應重返更正常化的政策立場，包括縮減其4.5萬億美元的資産負債表。梅斯特爾認為，美聯儲應回歸投資組合全部為美國國債的模式，“回歸這一模式需要時間，但這將受到歡迎”。在22日弗吉尼亞州裏奇蒙的一場活動上，梅斯特爾再次表示，將支援美聯儲今年調整貨幣政策，一方面繼續加息，另一方面著手“縮表”。

　　此外，今年手握貨幣政策表決權的達拉斯聯儲主席羅伯特·卡普蘭22日表示，隨著美國接近全面就業、通脹率達到2％，美聯儲今年應該再加息兩次，並逐步縮小資産負債表的規模。路透社援引卡普蘭本人的判斷説，目前已經到了逐漸縮減資産負債表的時刻。在出言謹慎的卡普蘭看來，美聯儲應當採取漸進式“縮表”的方式，他會支援一個不會對金融市場造成“不當影響”的“縮表”計劃，“縮表”行動佔抵押貸款支援證券及美債每日交易量的百分比，應維持在“可合理管理”的範圍內。

　　在此之前，美聯儲理事布萊納德也在一次發言中表示，一旦基準利率明顯脫離零區間，美聯儲將允許縮減資産負債表，而縮表時間將依賴經濟形勢與金融條件，但若美聯儲加息進度加快，“縮表”事宜可能將較快提上日程。

　　從目前來看，美聯儲在正式步入加息週期後，已經不再避諱討論“縮表”時機。2016年12月的美聯儲議息會議的會議紀要顯示，在時隔一年之後，美聯儲的官員們開始重新考慮資産負債表的退出機制。耶倫也在參議院金融委員會發表半年度貨幣政策證詞表示，希望循序漸進地縮減資産負債表規模。

　　2008年12月16日，美聯儲宣佈將聯邦基金利率降到零至0.25％的超低水準，正式步入零利率時代。由於當時已不存在降息空間，美聯儲隨後採取了購買債券等一系列非常規貨幣政策工具，以壓低長期利率和刺激經濟，同時承諾將短期利率維持在超低水準，開啟了史無前例的量化寬鬆政策。2008年底至2014年10月，美聯儲先後出臺三輪量化寬鬆政策，總共購買資産約3.9萬億美元。到2014年底結束新增資産購買時，其規模已從金融危機前的不到1萬億美元擴大至前所未有的4.5萬億美元並保持至今。

　　從目前來看，美聯儲正在積極推進貨幣政策回歸正常化，如果説停止量化寬鬆政策是美聯儲邁出的第一步，步入加息週期，將聯邦基金利率推升至中性水準，就是第二步，逐步削減資産負債表規模就是第三步。從手段上看，美聯儲可以叫停到期債券再投資業務，也可以直接拋售手中的國債和抵押貸款支援證券（MBS）。

　　有分析指出，美聯儲“縮表”，意味著直接從市場抽離基礎貨幣，是美聯儲政策組合中異常嚴厲的緊縮工具，特別是對市場流動性的影響將大於加息，如果未能進行有效的預期管理和市場溝通，美聯儲“縮表”行動可能製造市場恐慌。從長遠來看，一旦美聯儲在加息週期中啟動“縮表”計劃，有可能推升美元，全球資金回流美國的趨勢將更為顯著。

　　去年5月17日，紐約聯儲發表兩份聲明，宣稱于5月24日小規模公開銷售所持國債，並於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模出售抵押貸款支援證券行動，但總額僅為4億美元的“試水”行動就曾引發市場劇烈波動。