全球股市上半年震蕩走低 新興市場“定時炸彈”不得不防

　　受多重風險事件頻襲影響，上半年全球股市整體震蕩走低，投資者風險偏好持續波動，市場缺乏明確的投資主線，結構性機會成為主導，地區和板塊表現明顯分化。分地區看，新興市場跑贏發達市場，巴西、俄羅斯股指漲幅居前。板塊方面，防禦性板塊受追捧，能源和原材料板塊也伴隨著大宗商品價格回升而走強。

　　在經歷近期的英國“脫歐”衝擊波後，機構對下半年全球股市持審慎看法。分析師普遍認為，全球市場仍充滿不確定性，英國“脫歐”後續影響、美國總統大選、美聯儲加息等隨時會引爆的“定時炸彈”都有可能再次引發“巨震”，同時全球經濟增長和企業盈利增速下滑繼續令市場承壓。

　　風險情緒瀰漫

　　年初受全球經濟增長放緩、國際油價持續大幅走低等因素影響，全球股市遭遇大幅拋售。美股市標普500指數1月份單月跌幅超過5%，創七年來同期最差表現。但自2月中旬起，隨著國際油價觸底反彈，美聯儲推遲加息的預期帶動美元轉弱，全球大類資産估值中樞整體回升，至4月中旬，涵蓋新興和發達市場的MSCI ACWI指數反彈了16%。到6月初，標普500指數一度突破2100點，創下七個月來新高，距離去年5月創下的歷史新高僅一步之遙。

　　不過全球股市的“甜蜜期”並未持續太久。6月初在美聯儲加息搖擺不定、英國“脫歐”公投臨近等不確定性困擾下，全球股市重現疲軟。上週五英國公投確認“脫歐”，驚爆全球市場，主要股指紛紛呈現斷崖式下跌。據標普道瓊斯指數公司的統計，僅6月24日公投結果公佈當天全球股市市值就蒸發了2.08萬億美元，超過2008年雷曼兄弟破産，創下全球股市單日市值損失最高的歷史紀錄。

　　在上半年的動蕩之中，仍有一些地區股指實現強勢上漲。彭博統計顯示，上半年全球主要股指中表現最好的是巴西聖保羅證交所指數，漲幅達到43%，俄羅斯交易系統現金指數的漲幅達到23%，也位居前列。此外智利、印尼、泰國、哈薩克、越南等地股指漲幅也都超過10%。

　　受全球股市持續動蕩的衝擊，市場風險情緒降溫，不少投資者選擇離場觀望。據美銀美林本月中旬發佈的最新調查，越來越多的基金經理開始囤積現金，6月份基金經理持有的現金比例創2001年11月來最高，持股比例則降至四年來的最低點。

　　地區板塊表現分化

　　上半年全球市場整體震蕩走低，但地區和板塊表現分化明顯。分地區來看，新興市場普遍跑贏發達市場，年內MSCI ACWI指數下跌1.2%，同期衡量發達股市表現的MSCI國際資本指數下跌1.7%，MSCI新興市場指數上漲3.5%。特別是在2月中旬至4月中旬的反彈行情中，新興市場股市修復程度明顯大於發達經濟體，此間MSCI ACWI指數上漲16%，MSCI資本指數上漲15%，新興市場指數上漲近20%。

　　從板塊表現來看，由於市場避險情緒升溫，防禦性板塊成為領漲主力。Vanguard公用事業ETF上半年上漲19.33%，顯著跑贏大市。iShare全球電信ETF上漲32%。

　　美股市場上，截至6月29日收盤，標普500指數年內累計漲幅達到1.3%。十大行業板塊中，電信服務和公用事業板塊表現最好，漲幅分別為20%和18.6%。受商品價格反彈提振，能源板塊也有不俗表現，標普500能源指數上半年上漲13%，位居漲幅榜第三位。相比之下，金融、IT、醫療保健等在本輪美股牛市中表現突出的板塊則偃旗息鼓。標普500金融指數年內累計下跌5.6%，表現墊底，IT板塊下跌2.2%，醫療保健板塊下跌1.4%。

　　特別是本月以來，由於市場對美聯儲加息決策不確定性和英國“脫歐”公投結果存在擔憂，標普500指數回落，此間跌幅達1.3%。電信服務和公用事業則逆市上漲，漲幅分別達到7.7%和5.2%。金融板塊因美聯儲推遲加息以及對英國“脫歐”給銀行業帶來的負面影響而重挫5%，IT板塊也因市場風險情緒走低而遭遇拋售，跌幅接近4%。

　　今年內防禦性行業的突出表現與此前形成鮮明對比。在去年上半年美股衝擊歷史新高時，領漲板塊是醫療保健、非核心消費品和IT板塊，公用事業板塊則表現墊底。在2009年3月至2015年5月創新高的這一波牛市中，非核心消費品、金融、工業、IT、醫療保健領漲大市，而電信服務、能源、公用事業則紛紛墊底，漲幅遠遠跑輸大市。

　　“黑天鵝”未飛遠

　　分析師認為，下半年全球市場仍充滿不確定性，英國“脫歐”後續影響、美國總統大選、美聯儲加息等事件都有可能再次引發市場“巨震”，同時全球經濟增長和企業盈利增速下滑繼續令市場承壓。美國股市即將開始新一輪財報季，據FactSet預計，第二季度美國企業盈利將同比下滑5.2%，連續第五個季度出現下滑。

　　富達國際在年中全球市場展望報告中指出，英國“脫歐”公投、美國總統選舉結果等不確定因素，將在未來幾個月內持續主宰市場走勢。受重大政治風險的影響，全球股票市場預計在2016年下半年僅會出現溫和增長。

　　相比之下花旗和高盛分析師的看法更為悲觀。花旗分析師認為，在英國公投前全球股市的估值並不貴，而英國意外“脫歐”産生的不確定性，令全球股市的估值進一步承壓，預計MSCI全球指數或有8%的下跌空間。

　　高盛分析師則將全球股票市場投資評級從“超配”下調至“中性”，看空股市主要因為全球經濟增速預期較低，且美股整體估值接近歷史最高水準。該行分析師表示，在全球各大市場中，企業未來利潤增長預期都出現下調，在風險預期升溫的背景下，股票市場不具有吸引力。高盛首席美國股票策略師大衛·考斯汀還警告稱，美國總統大選很有可能會引發全球股市拋售。

　　對於區域市場前景，各機構分析師存在分歧。花旗分析師對美國和歐洲市場予以“中性”評級，認為儘管英國“脫歐”對美國企業盈利的影響較為溫和，美元也可能難以重現過去兩年強勢升值20%的情形，但美股估值偏高。歐洲方面，預期銀行板塊將受到“脫歐”事件較大的負面影響，未來幾週可能下跌10%-20%。花旗分析師認為當前的新興市場具備估值優勢，但面臨的最大風險是美元走強，若美元維持強勢，發達市場的表現或優於新興市場，盈利好的股票吸引力將超過低估值股票。

　　瑞銀資産管理投資專家認為，英國“脫歐”後續的不確定性仍是全球市場面臨的重要挑戰，短期來看，市場高波動性不可避免，但長期有競爭力的投資機會同時在全球市場出現。由於當地央行有能力進行干預，亞洲經濟體預計在應對即將到來的不確定性方面處於更有利的位置，亞洲股票市場存在機會。(記者 楊博)