亞洲市場“空”影浮現

　　寒流頻襲

　　今年以來，國際油價跌幅已經接近30%。1月20日更是跌破每桶27美元，創近13年最低價。此後油價在短暫大幅反彈後又出現大幅下跌，震蕩走勢明顯。

　　1月26日彭博稱，從去年5月以來，全球股市已經損失了15萬億美元的市值，跌幅接近20%，抹去了2011年低點以來漲幅的一半，近兩年以來的累計漲幅被全數抹去。據初步估計，至少已有40個國家和地區的股市已進入熊市。今年以來，道瓊斯指數、標普500指數和歐洲斯托克600指數下跌均接近一成。彭博此前報道還稱，新興市場股市以創紀錄的最差表現開啟新年，截至20日，MSCI新興市場指數今年以來已下跌超過12%，為該指數1988年開始編制以來最大跌幅，超過全球金融危機和1998年亞洲貨幣風暴時期。

　　外匯市場上，新興市場貨幣貶值大潮洶湧不止。從年初到1月25日，兌美元貶值最厲害的貨幣俄羅斯盧布在不到一個月時間內已經貶值6.5%，成為新興市場中貶值最嚴重的貨幣。

　　引人關注的是作為第二大經濟體中國的貨幣人民幣匯率也在近期出現較大幅度波動。去年一年人民幣對美元中間價貶值了5.7%。自去年12月25日以來，人民幣經歷了一輪急貶，匯率出現較大幅度波動。2016年開年首個交易日，人民幣兌美元中間價跌破6.5整數關口。1月6日，在岸即期匯率盤中跌破6.56，離岸匯率一度跌破6.73，離岸人民幣匯率一度跌破6.7水準，兩地匯率差價擴至1600基點左右，創歷史新高。一時間，市場對人民幣貶值的預期大大強化。但很快在中國央行的干預下，市場出現逆轉，人民幣匯率反彈，目前出現超預期的平穩。

　　緊接而來的是香港銀行間人民幣隔夜拆借利率（Hibor）于11日、12日兩天由此前的4%接連飆升至創紀錄的13.4%、66.82%，7天拆借利率由7.05%狂飆至11.23%、33.79%。其他期限利率亦處歷史最高位。

　　港元也同樣受到了衝擊，對美元匯率從年初時開盤價7.7506一路下行。1月20日，港元和港股更是遭遇“股匯雙殺”，港元匯率盤中一度跌至7.8295港元對1美元，接近聯繫匯率制7.85的限制，創2007年以來新低。 同日，恒指跌破19000點後午後跌幅擴大至4%，收盤跌3.8%，報18886.30點，創42個月來新低。1月26日，港股兩日反彈近八百點後，再度轉向。全日下跌股份逾1300隻，超過200隻個股創52周新。當日，港股全日沽空金額109.52億港元，以及376.71萬元人民幣的沽空，沽空比率14.2%，較上一日上升2.6個百分點。大市沽空比率已連續18個交易日維持雙位數的高位。

　　外匯分析師認為，除了受美聯儲開啟加息週期影響，吸引熱錢流入美國市場外，另一部分原因則是有做空的力量轉移到香港市場，投資大鱷索羅斯被疑參與其中。法國外貿銀行（Natixis）亞太經濟學家Alicia Herrero表示，港股是一個自由市場，沒有資本管制，之前很多熱錢把香港作為一個資金停留的“停車場”，但現在市場對中國經濟增長出現擔憂，港股就變成了海外投資者做空中國的工具。

　　動蕩的金融市場導致避險金融工具受到熱捧。資金涌入美債、日元、黃金等傳統“避風港”。

　　索羅斯魅影

　　在人民幣和港元動蕩中，做空投機家的魅影浮現。

　　據報道，在剛剛結束不久的達沃斯世界經濟論壇上，美國著名投資家、量子基金創始人喬治·索羅斯表示，其已做空亞洲貨幣。索羅斯在世界經濟論壇上的表態恰巧發生在港元匯率大跌的後一天1月21日。

　　85歲的索羅斯曾經在上世紀90年代打賭英鎊貶值而獲利。此後，在18年前，索羅斯曾重兵突襲亞洲金融市場。他聯合對衝基金髮動攻擊，以地産和股市都有巨大泡沫的泰國為目標，做空泰銖，並賣空泰國股指，這股衝擊潮席捲東南亞，菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞市場的匯市和股市也一路狂瀉，並進一步演變為亞洲金融危機。但此後索羅斯在香港市場上遭到頑強反擊而失手。雖然索羅斯去年已經宣佈終極退休，但此次發話很容易讓人聯想到索羅斯的“空軍”戰機會不會再度瞄準中國，打算入侵。

　　在論壇上，索羅斯宣稱，鋻於經濟減速、債務負擔、資本外逃等因素，中國經濟出現硬著陸幾乎不可避免，中國將加劇全球通縮。他表示，這是他“通過觀察得出的結論”。索羅斯在表示已做空亞洲貨幣時沒有明確提及人民幣及港幣，其在談及中國經濟硬著陸“幾乎不可避免”的同時也表示，由於中國擁有3萬億美元的外匯儲備和更靈活的政策，中國可以處理好硬著陸問題。此外，報道稱，外匯交易員並未表示有明確的跡象表明索羅斯正在大舉沽空人民幣與港元。但索羅斯此言一齣，一些對人民幣進行沽空的機構蠢蠢欲動。

　　索羅斯的言論同樣很能代表一部分做空者的論調。全球經濟復蘇乏力，中國經濟正逢轉型期，美聯儲開始收緊貨幣，國際投資者對於中國經濟乃至資本市場的判斷也開始出現分歧。一些人認為中國資本市場正在經歷一場危機，可以借機通過做空等投機手段獲利。

　　有分析認為，索羅斯頻繁地針對中國經濟表態，表明瞭其正在為做空做各種造勢。在人民幣離岸匯率大跌，港元聯繫匯率大跌時，索羅斯已經表示中國等新興市場避免不了危機，在為港元做空製造輿論。這次直接表態做空了亞洲貨幣，無疑是一次直接的宣戰。

　　中國官方媒體因此數次發聲，警告唱空中國的投機者。新華社、人民日報海外版紛紛發文表態，認為做空中國者終將敗于市場，想成功做空中國無疑也是可笑的。”索羅斯的觀察視角顯然屬於“選擇性失明”。

　　再早些時候，中國人民銀行官網發佈文章稱，一些投機勢力試圖炒作人民幣並從中牟利，其交易行為與實體經濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發出錯誤的價格信號。面對這些投機勢力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。而中央財經領導小組辦公室副主任韓俊也在紐約表示，有關人民幣大貶值的預期“荒謬可笑”，中國決策者有決心保證人民幣匯率穩定，因此做空人民幣會以失敗收場。韓俊還證實中國央行的確為推升人民幣干預離岸匯市。

　　清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻奎日前對媒體表示，索羅斯唱衰中國的觀點“完全不切合實際”，他對中國的基本情況有目無睹，沒有做功課。李稻奎還表示，“如果索羅斯這次這麼幹，他一定會虧本，作為朋友我很替他擔心。”

　　除了亞洲貨幣以外，索羅斯還聲稱他做空了標普500指數。今年，標普500指數已經累計下跌8.5%。摩根大通美股策略主管Dubravko Lakos-Bujas下調標普500指數2016年年底目標9.1%，至2000點，從而成為對美股今年前景最為悲觀的投行機構。

　　索羅斯還表示，現在買入股票還太早。他稱自己在去年年底買入了美國國債，做空了原材料生産國股市，並下注亞洲貨幣對美元下跌。所有這些言論都被認為空頭投機勢力的備戰宣言。

　　彭博報道稱，除了索羅斯，前全球最大共同基金PIMCO已經改變外匯持倉重心，轉向做多美元對亞洲貨幣匯率，認為這是最有信心的交易之選。繼對衝基金傳奇人物索羅斯之後，又一華爾街大腕公開表示做空亞洲貨幣的偏好。

　　廣場協議？

　　一波未平一波又起。在市場上人民幣面對做空襲擊危險之時，希望人民幣升值之聲又起。

　　德意志銀行外匯研究部門主管Alan Ruskin就呼籲，全球央行應計劃達成類似于1985年的廣場協議（Plaza Accord），以支援中國的人民幣，遏制美元繼續走強。

　　Ruskin表示，“對於美國和其他主要央行來説，是時候考慮如何以最好的方式支援中國向‘以市場為導向的匯率機制’的轉變了。”

　　上世紀80年代以來，聯合干預匯市曾兩次遏制了美元的升勢。Ruskin認為，“這次美元的大行情中很可能也需要採取類似行動。” 1985年，美國財政赤字劇增，對外貿易逆差大幅增長。美國、日本、德國、英國和法國（G5集團）財長以及中央銀行行長，在紐約廣場飯店達成所有協議（“廣場協議”），內容包括抑制通貨膨脹、擴大內需、減少貿易干預，五國政府聯合協作干預外匯市場，使美元兌主要貨幣有序下調，以解決美國鉅額的貿易赤字的協議。當時的廣場協議顯示，“美元以外的主要貨幣兌美元再有一定幅度的有序升值，將會是可取的。各國財長及央行行長已做好準備，若能夠帶來幫助，將採取更加緊密的合作，以促成此事。”有評論認為，此番措辭放在此時似乎也並非不合時宜。2000年，美聯儲、歐洲央行和日本央行還曾聯合支撐歐元的匯率。

　　2015年，人民幣跌勢使中國外匯儲備減少了約5130億美元，減少了13.4%。Ruskin的提議顯然暗存對人民幣持續貶值，中國能支援多久的擔憂。他表示，如果人民幣貶值的幅度超過中國和國際社會的意願，或者中國外匯儲備消耗速度在宏觀審慎政策之下仍未放緩，協同干預措施將可能是頭號選項。 因為隨著外匯儲備的消耗和無情的資本外流，中國政府很可能不得不放棄干預，允許人民幣貶值。這可能會導致美元暴漲，從而對美國和全球其他經濟體造成損害。

　　Ruskin表示，這次的干預可能包括美國賣出美元、買入中國和其他外國資産；還可能包括美聯儲降息以削弱美元。他寫道：“要令一個強勢貨幣走軟，遠比令一個弱勢貨幣走強來得容易。”

　　不過，對於廣場協議的影響的看法一向並不一致。當時G5的聯合力量極為成功，不到兩年時間美元便貶值40%左右，結果G5連同加拿大，不得不再次於巴黎開會，擬出所謂的“羅浮宮協議”。而 “廣場協議”簽訂後的10年間，日元幣值平均每年上升5%以上，日本經濟迅速泡沫化，並在五年後崩潰，日本因此進入“失去的十年”。一些人士將日本經濟的不景氣部分歸罪于“廣場協議”。

　　度過難關

　　從2014年底起，新興市場貨幣貶值潮就未曾平息。只是現在這股勢力已經轉向亞洲。去年，巴西雷亞爾與哥倫比亞比索的貶值幅度一度超過30%，南非蘭特也有逾20%的貶值。這背後除了部分國家採取寬鬆措施，希望通過貨幣一定程度的貶值提高在市場上的競爭力外，也因為國際投機資本借美聯儲持續加息與美元升值之機，豪賭新興市場國家央行未必會大舉干預匯市穩定本國貨幣匯率。

　　對此，富拓外匯（FXTM） 首席市場分析師 Jameel Ahmad表示，“目前還沒有跡象能表明，新興市場國家貨幣競相貶值對本國經濟增長的刺激作用已經達到預期值，但這反而給沽空資本吃了一顆定心丸。”

　　路透社報道稱，許多央行擔心本幣過度貶值將導致資本外流及通脹情勢惡化，正在採取措施抑制本幣貶值，減少投機行為對本國貨幣的衝擊。

　　墨西哥于去年12月升息25個基點至3.25%，這是七年來首次上調利率。墨西哥央行定期拋售美元來穩定比索；比索已經連續觸及紀錄低位，央行將持續標售4億美元，直至1月29日。

　　巴西迄今已使用了貨幣掉期、美元回購協議及本國債券等措施，並表示可能將進一步使用美元儲備以支援雷亞爾。

　　市場估計韓國貨幣當局在1月初對匯市進行了干預，以支援韓元。目前韓國外匯儲備接近四年低點，但當局稱他們足以應對外部動蕩。

　　馬來西亞貨幣林吉特在2015年跌至17年低點，馬來西亞央行數次進行干預以支撐馬幣。央行在1月維持利率于3.25%不變，但將法定存款準備金率由4%降至3.5%，2月1日起生效。

　　據報道，1月12日，在人民幣多空爭奪戰，中國央行不僅採用傳統的賣出美元買入人民幣的方式來捍衛匯率價格，同時通過收緊離岸香港市場人民幣流動性的方式來對空頭進行“釜底抽薪”式的打擊，捍衛了人民幣匯率的穩定。

　　香港財政司司長曾俊華表示，自2008年以來，香港金管局因資金凈流入已累積超過1300億美元的外匯儲備，而港元貨幣基礎亦因此增加了約一萬億港元。一旦資金凈流出，這些鉅額美元儲備會作為後盾，以維持港元匯率穩定。一旦港匯觸及7.85的弱方兌換保證，金管局會按機制買入港元、沽出美元。

　　香港金管局助理總裁李達志稱，港元現在的波動沒有影響聯繫匯率制度。已準備好捍衛貨幣和金融體系的穩定性。相對其他亞洲貨幣，港元是穩定的。當前金融形勢與1997-1998年不同。不應該過度解讀港元波動。金管局定期進行流動性測試。銀行業在管理流動性風險上已有妥善準備。

　　市場人士評論説，目前投資者擔心新興市場出現一種大宗商品價格暴跌、貨幣貶值、資本外流的惡性迴圈。他們表示，中國推行的供給側改革如果能出現打破這種惡性迴圈的跡象，市場不確定性減少，今年則有可能看到資本市場的首次拐點。