東阿阿膠漲價後遺症: 存貨夠賣1年多 同仁堂等入局搶市場

　　産品頻繁提價、營業和凈利潤數據靚麗，似乎都無法掩蓋東阿阿膠近期在二級市場的失意。據wind數據統計顯示，自2016年12月以來東阿阿膠累計下跌13.62%，區間表現在A股市場60隻中藥股中排54名。

　　到底是什麼導演了東阿阿膠股價的跌跌不休？中國網財經記者致電該公司證券部，其工作人員表示“不對股價發表任何意見”，但他強調“公司經營一切正常，沒有需要披露的重大資訊”。

　　不過某券商資深投資顧問在接受中國網財經記者採訪時稱，東阿阿膠近10年來價格上漲40多倍，在對衝成本大幅上升並提振公司業績的同時，客戶流失、渠道囤貨等問題等負面效應也逐漸顯現。與此同時，隨著同仁堂、太極集團、康恩貝等上市公司先後斥重金殺入阿膠市場，東阿阿膠能否在白熱化的競爭背景下保住其市場“霸主”的地位，似乎存在著不小的難度。

　　産品漲價“撐”業績 凈利潤10年上漲9.9倍

　　2016年11月，東阿阿膠表示將對東阿阿膠、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價分別上調14%、28%、25%，至此，東阿阿膠零售價格每公斤漲至超過5400元。與2006年的每公斤130元相比，漲幅高達41倍。

　　據中國網財經記者不完全統計，自東阿阿膠2006年步入産品快速漲價的軌道以來，這已經是第16次提價。其中2011年1月漲價幅度最大，高達60%。提價行動直接推高了東阿阿膠的業績，數據顯示，東阿阿膠在2011年一季度實現凈利潤2.69億元，同比增長60.99%。

　　2012年初，東阿阿膠漿提價30%、阿膠塊提價10%，提價的效果同樣體現在年報中，2012年銷售額增至30.6億元，其中，阿膠及其系列産品收入達28.3億元，增長了23.4%。

　　2015年11月17日中午，東阿阿膠發佈公告稱，其重點産品東阿阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價上調15%。財務數據顯示，東阿阿膠2015年營業收入達54.5億元，實現凈利潤16.25億元。值得一提的是，東阿阿膠2006年的營業收入僅為10.76億元，凈利潤僅為1.49億元，也就是説，東阿阿膠營業收入和凈利潤這10年間的增長幅度分別為4.06倍和9.9倍，遠低於産品的提價幅度。

　　“只聽養驢不見驢皮” 對原料缺乏控制力

　　那麼，阿膠價格為何坐上“火箭”？中國網財經記者梳理髮現，雖然産品每次漲價幅度不同，但東阿阿膠給出的原因卻是都是同一個，即“原料緊缺”。

　　眾所週知，在阿膠行業中，正所謂得“驢”者得天下，只不過我國的毛驢存欄量卻以每年約30萬頭的數量在下降。來自中國畜牧統計年鑒數據顯示，我國驢存欄量已由上世紀90年代的1100萬頭，下滑到目前不足600萬頭。

　　“對於東阿阿膠而言，雖然有自己的養驢基地，但控制力並不好。”上述接受中國網財經記者採訪的券商資深投資顧問如是説。資料顯示，從2002年開始，東阿阿膠投資2億多元先後在山東、遼寧、新疆、內蒙古等地建立了多個“標準化養驢示範基地”，但十幾年過去了，公司目前自建基地到底能養了多少頭驢，能夠提供多少驢皮，東阿阿膠從未進行過具體披露，中國網財經記者多次就該問題諮詢過東阿阿膠，但其工作人員總是避而不談。有投資者稱東阿阿膠是“只聽養驢不見驢皮”。

　　中國網財經記者還注意到，東阿阿膠的這些“標準化養驢示範基地”是以“合作社”模式建立的，在這種模式下，東阿阿膠負責向農戶提供良種改良、技術培訓、收購等服務，但驢的所有權屬於農民。

　　“在這種合作模式下，東阿阿膠對驢皮資源實際上市沒有控制力的，只要競爭對手出的價格足夠高，資源很容易就被搶走了。”該投資顧問對中國網財經記者表示。

　　同仁堂等藥企欲攪局 消費和原材料市場存威脅

　　據中國網財經記者了解，同仁堂、太極集團、佛慈制藥、康恩貝等上市公司也先後殺入阿膠市場，打破了東阿阿膠幾十年來一家獨大的局面。不過，這些公司的阿膠與東阿阿膠堪稱“奢侈品”的價格相比，顯得頗為“親民”。

　　中國網財經記者在各大品牌的天貓旗艦店了解到，東阿阿膠塊500g的最低價為2365元，但同樣重量的同仁堂、九芝堂阿膠塊的價格為1900元左右，與東阿阿膠同位於山東的福牌阿膠塊每斤價格更是不足1400元。

　　中國網財經記者日前對北京多家藥店進行了走訪，發現其他品牌的阿膠産品似乎明顯更受消費者青睞。“一斤能比東阿阿膠便宜幾百塊，品質也差不到哪去”，一位常年服用阿膠的消費者對中國網財經記者表示。

　　北大縱橫醫藥合夥人史立臣在接受記者採訪時表示，阿膠是單方製劑，沒有太大門檻，福膠、同仁堂等企業借助價格優勢搶佔市場份額後，不是沒有搶佔東阿阿膠高端市場的可能。

　　來自中康CMH研究數據顯示，2015年福牌阿膠賣了465萬斤，930萬盒，佔據全國銷量的44.55%，連續六年位居全國第一，另外，福牌阿膠産品在國內市場的覆蓋率已達到90%以上。

　　除了消費市場，這些新進入的競爭對手與東阿阿膠爭奪的還有本來就緊俏的驢皮原材料，這也意味著驢皮的價格有望進一步走高。

　　多項財務指標傳銷售乏力信號 存貨週轉一次需1年多

　　“提價”策略雖然帶動了東阿阿膠業績的上升，但其背後也藏著不少隱憂。從近幾年的財務報表來看，東阿阿膠經營活動現金流凈額、存貨週轉天數、應收賬款等多項指標都傳遞出增長乏力的信號。招商證券甚至發佈過一則研究報告，稱東阿阿膠每提價30%，其客戶便流失10%。

　　中國網財經記者查閱東阿阿膠歷年財務報表數據發現，其存貨週轉天數在逐年增長。東阿阿膠2016年三季報顯示，報告期記憶體貨週轉天數為456.08天，在60家中藥企業中排名第八位。值得注意的是，2010年年報中東阿阿膠的存貨週轉天數僅為60天，2011-2015年為97.36天、159.13天、116.83天、262.6天和297.69天。

　　上述接受採訪的券商投資顧問表示，存貨週轉天數的增加，不僅可以反映出企業的存貨管理水準，還可用來衡量企業存貨的變現能力，若繼續增加可能影響東阿阿膠的短期償債能力。

　　從應收賬款來看，截至2016年9月30日，東阿阿膠應收賬款為8.01億元，創出公司上市以來的最高值，而2010年年報中該數據為1.29億元，2011-2015年分別為0.5億元、1億元、1.8億元、1.2億元和3億元。

　　上述投資顧問表示，東阿阿膠應收賬款的增加可能由以下幾個原因導致的：一是産品連續提價導致銷售渠道承壓，上市公司將商品賒銷給經銷商；二是為維護經營業績，放寬客戶付款條件；第三個則是上市公司為做亮報表，刻意增加銷售收入和利潤，但由於沒有真金白銀入賬，所以産生了大量應收賬款。

　　“不管哪個原因，應收賬款的高企，可能會演變為未來的壞賬，從而對股東權益産生重大不良影響。”投資顧問直言。

　　伴隨著存貨週轉天數和應收賬款金額增加而來的是，東阿阿膠現金流的承壓。2016年三季報顯示，1-9月份東阿阿膠經營活動産生的現金流量凈額為-7.17億元，與上年同期相比下降539.08%。