結構性貨幣政策定向發力

　　原標題：結構性貨幣政策定向發力

　　全面降準之後，支農、支小再發力。12月7日，中國人民銀行發佈的最新再貸款、再貼現利率表顯示，支農、支小再貸款3個月、6個月、1年期利率分別為1.7%、1.9%、2%，這意味著支農、支小再貸款利率下調了0.25個百分點。

　　這是時隔一年多央行再度下調支農、支小再貸款利率。2020年7月，央行曾下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點。再貸款是典型的直達實體經濟的貨幣政策工具之一，對資金運用有明確要求，以確保資金直達實體經濟短板領域和薄弱環節。

　　光大證券首席固收分析師張旭認為，當前企業盈利不平衡狀況較為突出：一方面，大宗商品價格上漲扭曲了産業鏈上下游之間的平衡，增加了下游行業的成本壓力。另一方面，受疫情、原材料價格上漲等因素衝擊，小微企業利潤增速低於大中型企業。因此，亟需貨幣政策的精準發力，進一步加強金融對實體經濟特別是小微企業的支援。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在當前宏觀經濟面臨新的下行壓力背景下，小微企業還存在PPI與CPI“剪刀差”高企帶來的成本上升問題，需要加大定向幫扶力度。降低支小再貸款利率後，銀行向小微企業發行的普惠金融貸款利率也將隨之下調，最終有助於穩就業、穩定宏觀經濟運作。這一舉措體現了近期“圍繞市場主體需求制定政策，運用多種貨幣工具”“加大對實體經濟特別是中小微企業的支援力度，促進綜合融資成本穩中有降”的政策取向。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，當前“三農”、小微企業仍是經濟發展中的薄弱領域，需要進一步加大金融支援力度。從量方面看，截至今年9月末，支農和支小再貸款餘額約為1.47萬億元，今年四季度還將新增3000億元支小再貸款，提高中小銀行信貸投放能力；從價方面看，下調支農、支小再貸款利率，有助於降低中小銀行的資金成本，進而引導中小銀行降低“三農”和小微企業貸款利率，更好發揮貨幣政策“精準滴灌”和“直達實體”的作用。

　　下調支農、支小再貸款利率是否可以看成政策利率“降息”？張旭表示，我國中央銀行政策利率體系由公開市場操作利率（短期政策利率）和中期借貸便利利率（中期政策利率）組成，再貸款、再貼現利率並非政策利率。在當前的貨幣政策傳導機制中，央行主要通過中期借貸便利（MLF）、公開市場逆回購等政策利率釋放利率調控信號，並引導DR007等市場基準利率以政策利率為中樞運作，最終影響貸款等金融産品的利率。其中MLF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標，還是貸款市場報價利率（LPR）的組成部分。因此，在觀察政策取向時首先應關注該利率是否出現了變化，而不是再貸款利率。

　　王青認為，此次下調支農、支小再貸款利率屬於結構性貨幣政策定向發力，市場影響較為有限，不會帶動市場利率大幅下行，短期內也不意味著以央行7天期逆回購利率和MLF利率為代表的政策利率會隨之下調。不過，在央行連續降準的累積效應下，12月LPR報價有可能小幅下調5個基點。這將直接帶動各類企業貸款利率下行，扭轉三季度一般貸款利率邊際上升的局面。