貨幣政策下一步該如何發力

　　在上半年“成績單”出爐後，貨幣政策接下來怎麼走，圍繞哪些重點發力，這是近一段時間市場關注的焦點。近期，中國人民銀行發佈的《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》點出了下一步貨幣政策發力的關鍵點。

　　確保綜合融資成本穩中有降

　　在上半年實際貸款利率穩中有降的背景下，有人擔憂，下半年利率是否還有進一步下行的空間？

　　“企業貸款利率還有下行空間。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在二季度MLF利率和1年期LPR報價保持不變的背景下，主要貸款利率能夠有所下行，主要有兩個原因：一是二季度貨幣市場利率整體下行，銀行邊際資金成本下降；二是金融監管部門督促銀行將政策紅利傳導至實體經濟。

　　統計顯示，今年前6個月，貸款加權平均利率為5.07%，較上年同期下降0.07個百分點，較上年全年下降0.08個百分點。值得關注的是，上半年，企業貸款利率降幅更大。前6個月企業貸款加權平均利率為4.63%，較上年同期下降0.16個百分點，較上年全年下降0.09個百分點，實體經濟融資成本穩中有降。

　　報告認為，從宏觀上看，我國利率總體處於合理水準，為經濟平穩運作和高品質發展提供了適宜的利率環境。與國際相比較，目前我國利率水準雖比主要發達經濟體略高一些，但在發展中國家和新興經濟體中相對較低。從向企業發放貸款的實際利率水準看，中美兩國主要商業銀行基本相當。央行統計數據顯示，2021年第一季度，美國四家主要商業銀行（花旗、美銀、富國、摩根大通）貸款平均利率約為4.03%；我國四家主要商業銀行（工、農、中、建）貸款平均利率約為4.04%。

　　下一步，央行在報告中表示，將健全市場化利率形成和傳導機制，完善央行政策利率體系，持續釋放LPR改革潛力，暢通貸款利率傳導渠道，優化金融資源配置結構，鞏固好前期貸款利率下行成果。同時，優化存款利率監管，保持銀行負債端成本基本穩定，並督促銀行將政策紅利傳導至實體經濟，推動實際貸款利率進一步降低，確保小微企業綜合融資成本穩中有降。

　　具體來看，王青預計，7月央行全面降準後，直接為銀行節約資金成本約130億元，在此背景下，受到銀行資金成本下降的累積效應影響，1年期LPR報價仍有小幅下調的可能，進而帶動企業實際貸款利率進一步降低。

　　密切關注價格走勢變動

　　央行在報告中再次以專欄的形式討論了貨幣與通脹的關係問題。這是繼一季度以來，央行年內再度在貨幣政策執行報告中重點談論通脹問題，回應市場關切。

　　此前，央行已多次在貨幣政策執行報告中闡述通脹與貨幣的關係，分析通脹産生的原因。如《2003年第四季度中國貨幣政策執行報告》以專欄形式談及“物價與貨幣政策”；《2010年第四季度中國貨幣政策執行報告》以專欄形式討論“通貨膨脹與貨幣”等。

　　最新數據顯示，7月我國PPI同比增速達9%，PPI與CPI“剪刀差”達到8個百分點，為有數據以來的新高，這引發了市場對通脹的擔憂。為回應市場關切，央行在報告中強調，PPI雖然階段性走高，但總的看通脹壓力可控，不存在長期通脹或通縮的基礎。我國PPI走高大概率是階段性的，短期內可能維持相對高位，隨著基數效應消退和全球生産供給恢復，未來PPI有望趨於回落。

　　招商證券宏觀分析師羅雲峰指出，央行在報告中通過分析此輪全球通脹産生的原因，意在強調我國貨幣供應量增速自去年5月起就領先其他大型經濟體逐步回歸正常，不具備推升物價的貨幣條件，因此我國通脹壓力整體可控。今年6月末我國M2增速為8.6%，與疫情前基本相當，與名義經濟增速基本匹配，從宏觀上穩住了物價。

　　“全球供需錯配仍然存在，通脹上升會否持續尚待觀察。”報告指出，疫情期間主要發達經濟體實施超寬鬆貨幣政策，流動性極度充裕，貨幣大幅增長，同時全球經濟復蘇表現出需求回暖階段性快於供給恢復，晶片持續短缺、運費屢創新高，給大宗商品和耐用品價格帶來較大上漲壓力，全球通脹水準短期上升已成事實，但通脹會否持續下去還有較大分歧，需密切關注。

　　堅持貨幣政策以我為主

　　當前，國際金融市場關注美聯儲接下來可能提前縮減量化寬鬆和加息，在此背景下，未來我國貨幣政策走向如何？

　　王青認為，央行在報告中強調，增強宏觀政策自主性，這意味著下半年即使美聯儲啟動“收水”，也不會帶動國內貨幣政策隨之收緊。在全球貨幣政策轉向的背景下，考慮到國內外經濟、物價形勢存在較大差異，國內貨幣政策將突出自主性。

　　央行在報告中強調，將統籌今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩定性，增強前瞻性、有效性，堅決不搞“大水漫灌”，繼續聚焦支援實體經濟，助力中小企業和困難行業持續恢復，保持經濟運作在合理區間。

　　這意味著我國貨幣政策不會大幅收緊，也不會走向“大水漫灌”。王青認為，貨幣政策仍將保持穩健中性基調，並非轉向全面寬鬆。在貨幣政策回歸常態後，降準屬於常規流動性操作。降準的同時不降息，意味著貨幣政策仍將保持穩健中性基調。

　　“貨幣政策保持自主性的一個重要前提就是要保持人民幣匯率基本穩定。”王青強調。2020年以來，人民幣匯率呈現雙向波動態勢。對此，央行在報告中指出，人民幣匯率雙向波動是國內外經濟形勢、國際收支狀況及國內外外匯市場變化共同作用的結果，合理反映了外匯市場供求變化，發揮了調節國際收支和宏觀經濟自動穩定器作用，促進了內外部均衡，擴大了我國自主實施正常貨幣政策的空間。未來人民幣匯率雙向波動也將是常態，人民幣既可能升值，也可能貶值，沒有任何人可以準確預測匯率走勢。

　　下一步，央行在報告中強調，要繼續堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，合理使用貨幣政策工具，加強跨境融資宏觀審慎管理，通過多種方式合理引導預期，引導企業和金融機構樹立“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。