一季度經濟數據前瞻：企穩勢頭隱現，GDP同比料增長6.3%

　　國家統計局將於下週三公佈一季度重要經濟數據，包括國內生産總值(GDP)、投資、消費等。接受界面新聞採訪的券商分析師表示，在一系列穩增長政策的推動下，短期經濟有企穩跡象，但考慮到企業盈利能力下滑、外需疲弱等因素，經濟下行壓力猶存，是否出現實質性好轉有待進一步觀察。

　　界面新聞採集的7家機構預測中值顯示，一季度中國GDP同比增長6.3%，比去年四季度小幅回落0.1個百分點。1-3月全國固定資産投資增速6.3%，和去年全年相比上升0.4個百分點。3月份，社會消費品零售總額同比增長8.3%，規模以上工業增加值增長5.7%，分別較前兩月回升0.1、0.4個百分點。

　　經濟初露見底回升之勢，但基本面轉好尚未完全穩固

　　3月以來，中國經濟出現積極變化，經濟似有企穩回暖之勢。製造業採購經理人指數(PMI)、社會融資等數據超預期回暖，發電煤耗等高頻指標也有不錯表現，A股在春節之後的表現更是雄冠全球。這些引發市場了關於中國經濟是否已經見底的討論。

　　比如，匯豐銀行在週一發佈的一份研報中認為，近期經濟數據顯示中國經濟增長已經觸底，而且在未來幾個季度中，隨著刺激措施的影響擴大，情況將逐漸好轉。匯豐預計，今年全年中國GDP增速將達到6.6%，其中，四季度表現最佳，增速有望達到6.7%。

　　無獨有偶，國際貨幣基金組織(IMF)本週在下調2019年全球經濟增速預期的同時，逆勢將中國經濟增長預期由6.2%上調至6.3%。IMF認為，中國政府實施的減稅降費等財政政策將刺激增長。

　　不過，也有分析師認為，目前經濟仍在探底過程中，下行趨勢仍未結束。

　　“一季度天量社融和信貸的投放，為實體經濟注入了強勁動力，特別是小微企業、民營企業融資難問題得到明顯緩解，這正是一季度經濟觸底回升的關鍵因素。”蘇寧金融研究院宏觀經濟中心主任黃志龍對界面新聞説。

　　但他同時指出，當前經濟回升基礎仍薄弱，代表基本面的兩項關鍵指標，短期內還看不到觸底反彈的跡象。一個指標是企業盈利能力大幅下滑。1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤同比下降14.0%，比去年12月放緩12.1個百分點，創2009年年中以來最大同比跌幅。企業盈利能力的下滑，使得今年以來信用債違約事件依然頻發，截至3月21日，年內違約債券數量已達40隻，同比大幅增加。

　　二是網際網路新增高品質就業崗位大幅收縮。黃志龍説，今年以來，市場和輿論最為關注的大型網際網路企業暫停招聘、優化和裁員的消息不斷，這些新增就業崗位的大幅收縮，將影響到城鎮新增就業1100萬人以上的目標能否實現，也會明顯衝擊到網際網路行業的高收入家庭的消費信心。

　　西南證券首席宏觀分析師楊業偉對界面新聞表示，雖然社融已觸底回升，但從結構來看，回升並不理想，這意味著社融改善向內需的傳導並不確定。同時，外需持續下滑，增加了經濟放緩壓力。未來需要穩增長政策持續發力，特別是疏通貨幣政策傳導渠道，來保障經濟能夠穩定增長。

　　京東金融副總裁、首席經濟學家沈建光撰文指出，近期在內外多重因素轉好，政策積極發力已初見成效之時，中國經濟已初步呈現企穩回升態勢。但也必須看到，中國經濟基本面轉好尚未完全穩固，豬週期啟動下的短期通脹壓力，全球經濟下行中的出口壓力，房地産價格重新上漲的擔心，以及基建托底經濟中地方政府的債務風險，仍然需要關注和警惕。

　　“在當下中國經濟已走到見底回升之際，未來反彈態勢是否穩固，政策選擇仍然尤為關鍵，”沈建光寫道，“夯實經濟向好基礎，僅依靠短期刺激政策效果有限，未來減稅降費落地情況如何、新型城鎮化建設如何推動、財稅體制改革能否破局，以及新一輪對外開放的紅利如何釋放，這些更為深刻的制度變化才是決定中國能否穩健復蘇的關鍵。”

　　基建投資加速回暖，製造業投資仍顯疲弱

　　根據2019年《政府工作報告》，今年中國將加大基建補短板領域投資力度，加快實施一批重點項目，加大城際交通、物流、市政、災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，加強新一代資訊基礎設施建設，並要求加大金融支援。計劃全年完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，新建改建農村公路計劃達到20萬公里，再開工一批重大水利工程。

　　分析師認為，寬財政帶動的基建投資回暖，將推動一季度固定資産投資加速回升。

　　今年1-2月，全國固定資産投資同比增長6.1%，增速較去年全年小幅回升0.2個百分點。其中，基礎設施投資同比增長4.3%，增速比去年全年提高0.5個百分點。

　　高速的地方債發行無疑是讓投資增速較快回升的關鍵因素。中信證券褚建芳團隊發佈的報告認為，3月地方債和地方專項債發行保持較高水準，同時工業生産有所恢復，預計將繼續推動基建回升，環比改善或在1個百分點以上。

　　據Wind數據統計顯示，一季度全國共發行地方債14066.52億元，特別是3月份全國發行地方政府債券高達6245億元，同比增長226.96%。相比之下，去年第一季度全國地方債發行總額僅為2195.44億元。

　　不僅如此，財政部部長劉昆日前公開表示，要爭取在9月底前將全年新增地方政府債務限額3.08萬億元發行完畢，同時，督促各地加快資金撥付，及時用在項目上，充分發揮對地方穩投資、擴內需的積極作用。

　　交通銀行金融研究中心研究員劉學智預計，從地方債加速發行來看，一季度基建投資增長有望提速至4.6%左右，二季度還將繼續加快。

　　製造業投資方面，劉學智指出，工業企業利潤增長放緩對製造業投資有負面影響，預計3月製造業投資同比增長在6%左右。如果中美貿易摩擦緩解，對提振製造業投資信心有一定幫助。今年前兩月，製造業投資增長5.9%，增速比去年全年回落3.6個百分點。

　　中信證券表示，從官方製造業PMI和財新製造業PMI變化情況來看，兩者在3月均重回擴張區間，疊合去年的較低基數，製造業投資增速有望一定程度修復，預計3月製造業投資同比增長約6.2%。

　　個稅減稅利好消費，但增長放緩是大趨勢

　　2018年全社會零售消費總額較上年增長9.0%，創2003年來新低。消費放緩的勢頭似乎還未結束。

　　據商務部監測，農曆除夕至正月初六(2月4日至10日)，全國零售和餐飲企業實現銷售額比去年春節黃金周增長8.5%。此外，文化和旅遊部數據顯示，今年春節期間，全國旅遊接待總人數較去年同期增長7.6%，旅遊收入增長8.2%。雖然增量上均有所上漲，但是從增速上看，卻都明顯放緩——零售餐飲銷售額和旅遊收入均首次跌至個位數增幅。

　　影響社消的一大變數汽車消費也依然在“拖後腿”。中國汽車工業協會發佈的數據顯示，2月，國內乘用車批發銷量122萬輛，同比下降17.4%，為連續第八個月銷量同比收縮。另據中國乘用車聯席會統計，3月份廣義乘用車零售銷量為178萬輛，同比減少12%，為連續第10個月下跌。

　　分析師指出，隨著個稅減稅和增值稅減稅措施的落地，消費或將回升，但經濟下行壓力下消費順週期趨勢未變，回升力度有限。

　　中信證券稱，綜合考慮汽車銷售、實際消費需求、通脹上行和基數因素，預計3月名義社消同比增速會上行至8.4%，比前兩月加快0.2個百分點。

　　交通銀行金融研究中心則預測，3月名義社消同比增長8.6%。交銀指出，一方面是商貿零售端數據有所回暖，3月義烏中國小商品指數月末比月初上升0.42個點；另一方面是通脹上升，對名義消費增速起到拉動作用。

　　統計局數據顯示，3月份居民消費價格指數(CPI)同比上漲2.3%，較上月回升0.8個百分點，創5個月新高。

　　瑞銀證券指出，2018年四季度以來，零售端汽車銷量表現好于批發端，表明近幾個月行業可能在去庫存，而近幾個月汽車交強險上牌量的跌幅也有所收窄。二者均表明，汽車批發量數據可能部分誇大了實際需求的疲弱程度。另外，近期房地産市場企穩也有助於緩解汽車銷量的下行壓力。

　　但總體來看，分析師認為，消費增長放緩是大趨勢，建議政府加大對中低收入人群的補貼，加大在社保領域的投入，來刺激消費。

　　華泰證券指出，雖然股市上行有利於居民財産性收入回升，但年初工業企業利潤增速大幅下行，將拖累居民工資性收入，甚至可能衝擊就業，整體看，收入增速未必大幅回升。此外，棚改貨幣化率大概率降低也會對消費造成負面影響。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷日前在“博鰲亞洲論壇2019年年會”期間接受界面新聞專訪時表示，由於居民收入增長放緩和社會保障仍存在缺口，今年乃至今後較長一段時間，居民消費增速可能會持續放緩。

　　李迅雷指出，在投資和出口都出現下降的情況下，消費拉動經濟增長的重要性越來越體現出來。政府需要採取舉措，對居民，尤其是中低收入階層進行補貼，可以採取的措施包括提高社會福利、對中低收入階層實行消費退稅等。同時，政府需要加大在社保領域的投入，保障居民在醫療、養老等方面的利益。