網下配售門檻提高 小基金打新遇難題

　　在本年度第13批新股的發行隊列中，記者注意到，只有朗科智慧直接定價並全部向網上投資者發行，而其餘12隻詢價新股網下配售的市值門檻均提高。其中，3隻新股的配售門檻從1000萬元提高到3000萬元，9隻提高到2000萬元。門檻提高，並不妨礙網下打新依舊被公募基金競相追逐。但門檻的提高，對不同規模的基金尤其是規模較小的基金提出了新的要求。

　　網下打新“門檻”提高

　　隨著股票市場存量資金博弈的持續，“藍籌+打新”逐漸成為機構，特別是公募基金投資標的和投資策略的“靶心”。不過，目前網下打新的各種屬性正在發生變化。

　　首先，網下打新的市值門檻提高了。過去不論深市還是滬市，市值門檻均約1000萬元。隨著參與打新的人數增多，打新的門檻多有提高。部分發行商要求持倉深交所和上交所個股的市值門檻分別達到2000萬元、3000萬元。也就是説共需要5000萬元的市值，才可以參與所有新股的IPO配售。

　　其次，網下打新的收益被稀釋了。據申萬宏源證券模擬測算，當市值門檻提高到3000萬元時，C類絕對收益平均提高42.85%，但由於打新成本提升，年化收益率下降52.38%，至18.63%。

　　稀釋後的年化收益仍然遠高於同等風險的銀行理財的年化收益率。基金經理普遍認為，網下新股配售是風險較小、收益不錯的一次制度性套利機會。對於股票投資來説，是增厚産品業績的一個“抓手”。

　　門檻提高對偏股型産品尤其是股票型基金産品的影響較小，門檻提升帶來的配售比例的上升對這類産品是好消息。但是，固收、偏債類産品可能就需要考慮股票倉位的配置問題。

　　小微基金“打新”式微

　　今年以來，打新基金隊伍繼續壯大，在各類投資類型中，靈活配置型基金、偏股混合型基金參與新股配置的熱情最高。Wind數據顯示，今年截至目前，共有568隻靈活配置型基金、352隻偏股混合型基金參與打新，佔到總共1407隻參與網下打新基金的六成以上。截至9月7日，華寶興業事件驅動、華寶興業行業精選等靈活配置型基金今年共獲配新股89隻，數量最多。

　　值得注意的是，以“保本收益”為準的投資類型中，國富中國收益的獲配新股只數為88隻，但反觀其2.98億元的基金規模，不禁為其今後的股票倉位佔比捏一把汗。“一旦配置底倉股票遭遇大幅跌停，可能就要損失掉半年的打新收益。打新門檻提高之後，規模很小的打新基金，可能承受的風險就很大了。”某固定收益基金經理表示，門檻提高後，規模較小的基金參與打新須有憂患意識。

　　據了解，類似的小規模參與打新的基金並不在少數。主打“固收牌”的155隻偏債混合型基金中，規模在1億元以下的有10隻，5億元以下的有38隻，佔比逾五分之一。在所有參與打新的投資類型基金中，5億元以下規模的也達到了608隻之多，佔總數的43%。可見，在參與打新的基金中，小微基金的數量不在少數。

　　從基金獲配的結果公告日期來看，不同規模的基金在近期參與打新的“韌勁”明顯不同。華寶興業事件驅動目前規模為36.78億元，獲配新股的頻次較為均勻，本月保持著日均獲配兩隻新股的節奏，打新基本功紮實。但另一隻規模1.84億元的基金，自上月26日獲配正平股份之後，至今仍無最新獲配結果出爐。從基金近期收益來看，截至9月7日，華寶興業事件驅動近一個月的漲幅達到2.7%，較近三個月1.47%的漲幅明顯跑贏。

　　專家表示，網下打新門檻的提高確實給小規模的基金操作帶來難度，影響到了一些小規模基金收益的穩定性。“主要的風險還在於配股的股價波動，配股資金量的提高間接增加了打新收益的不確定性”，前海開源基金首席經濟學家楊德龍説。

　　保收益需做“加減法”

　　打新基金的股票持倉佔總資産的比例是重點關注對象。參與打新的門檻提高之後，不同規模的基金在倉位調整的選擇上，儘管採取的策略大相徑庭，但目標一致：將股票倉位維持在合理區間。為達成這一目標，規模大的在做“減法”，規模小的在做“加法”。

　　具體到“減法”，是指規模超過20億元的基金，其在進行新股配置上有一定的延續性和資金上的保障。因此，從其歷史持股情況來看，一些老股的存在是導致打新基金近日凈值波動明顯的重要因素。有基金經理表示，拿到老股轉讓之後，通常有12個月的限售期，對於規模總在變動的公募基金而言，存在流動性風險。“當股票到一定價格後便會擇機在二級市場拋售。”他説。

　　而説到“加法”，就是要增加中小規模基金的資金量。不僅如此，受限于二級債基配置股票的上限不得超過20%的規定，不少小型債基根本無法實現5000萬甚至更高的打新門檻。因此，擴大自身的規模是中小基金的當務之急，若股票市場大幅波動，那麼股票底倉有可能將通過投資債券和打新獲得的收益全部吞掉。

　　對於基金規模的理想規劃，大多數公募基金經理認為，應在5億元至10億元之間。門檻提高後，也有部分人士認為在10億元到15億元之間。“目的在於將股票底倉維持在5%左右，從而便於檢測資金的使用效率，不至於因資金閒置而稀釋掉打新基金的收益率。”深圳某基金經理説。

　　在標的選擇上，大部分基金經理看好低價藍籌股，且多數産品的賣點也圍繞著“打新+藍籌”主題而進行。專家表示，新股中，中小市值股票居多，而這類股票的波動性比較大，作為偏向於做絕對收益的固收類産品，績優藍籌股由於有業績支撐、股價波動相對較小，作為打新資金的配置標的安全邊際較高。