董少鵬：A股調整有過度之嫌 監管層應穩定市場預期

　　昨日，上證綜指再創近期新低，接近今年以來最低點，創業板擊穿2015年大調整時的最低點；並且，上證綜指已經連續17個交易日低開。雖然經濟基本面和政策面並不支援股市繼續走低，但不穩定情緒有所蔓延，出現了一些杯弓蛇影式的反應，應引起充分重視。全面客觀地看待當前經濟形勢，完整準確地理解相關政策意圖，穩定市場預期，做好包括股市監管在內的金融監管工作，十分重要。

　　首先，監管部門對一些金融領域加強整頓，客觀上促使部分資金降低風險偏好，短期內對股市運作形成有一定壓力。但對此過度擔憂，甚至認為股市會進入新一輪深度調整，筆者認為是難以成立的。

　　目前進行的金融整頓主要目的是排查處置風險點，夯實金融改革發展的基礎。從各個金融領域來看，風險分佈並不是均衡的，目前排查重點是保險、地方債務、網際網路金融等，特別是查處非法集資、金融詐騙等行為。就股市而言，自2016年2月份以來一直沒有停止風險排查，並且取得了顯著成績。2015年下半年股市大調整後，市場下行風險不是增加了，而是大大減少了。

　　股市監管政策是立體的和多方位的，既有對資産重組、再融資等的約束性措施，也有對現金分紅、中小股東行權等的激勵性措施，既有遏制次新股、純粹概念炒作等短期措施，也有完善資訊披露制度等長期措施。所有措施都是為了建立優勝劣汰、優質優價的良好市場生態，去除過度炒作、內幕交易等弊端。這對於理性投資者是最大的保護，有利於形成以業績和成長性為核心的投資氛圍。

　　儘管存在熱點持續性差、資金面偏緊等市場性不利因素，但4月中旬以來的調整仍有過度之嫌。筆者相信，金融市場的發展和創新不會因整頓而停頓，穩中求進的基調也不會改變；經濟基本面和政策紅利將支援大盤止跌企穩。

　　第二，要將維護金融安全、防範化解金融風險與推進金融改革發展聯繫起來考慮，全面理解政策內涵。要通過深化改革，實現“十三五規劃”的各項金融發展任務。

　　習近平總書記在4月25日主持中央政治局第四十次集體學習時指出，維護金融安全，要堅持底線思維，堅持問題導向，在全面做好金融工作基礎上，著力深化金融改革，加強金融監管，科學防範風險，強化安全能力建設，不斷提高金融業競爭能力、抗風險能力、可持續發展能力，堅決守住不發生系統性金融風險底線。他還特別提到“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩”。總書記的論述統籌了深化改革、加強監管、防範風險、提高能力等金融工作的主要方面，我們要深入理解並落到實處。

　　學習習總書記關於金融工作的講話精神，還應當與“十三五規劃”關於金融體制改革的內容結合起來。“十三五規劃”專章談了金融體制改革，總的提法是“完善金融機構和市場體系，促進資本市場健康發展，健全貨幣政策機制，深化金融監管體制改革，健全現代金融體系，提高金融服務實體經濟的效率和支援經濟轉型的能力，有效防範和化解金融風險”。這一章分別用三節論述了“豐富金融機構體系”“健全金融市場體系”“改革金融監管框架”，為金融市場發展明確了任務和路線圖。我們講維護金融安全，不是指單純的平平穩穩，不是沒有效率和創新活力的“太平”，而是要在守住風險底線的前提下，深化體制改革，促進金融市場發展。

　　維護金融安全和穩定，應該是始於“責任”、終於“為民”。就是説，從事金融工作的各個主體要堅守社會責任，金融安全和穩定的最終落腳點是為人民服務，提高人民福祉。要使金融體系、金融機構、金融産品、金融活動真正地為實體經濟發展、為經濟結構調整、為各主體創業創新、為企業提高競爭力、為居民實現財富安全有效管理服務，形成與實體經濟相得益彰的平臺、機制、規則。

　　那麼，金融機構、金融監管者、金融市場的參與者，都應該本著負責任的基本態度，依法辦事——依法實現利益，依法協調矛盾。法律法規明確了的事項，就按法律法規的規範去做，不能夠挑戰法律法規的權威；同時，法律法規總有不完備之處，總有滯後於市場的腳步之處，那麼，各方面還要遵循基本的道德準則。金融市場要“德法兼修”，要堅持依法治市和以德治市相結合。

　　我們要抓住當前有利時機，做好金融安全穩定工作，促進金融更好更優的發展。要通過深化改革，實現“十三五規劃”的各項金融發展任務。

　　第三，積極規範發展多層次資本市場，是一項歷史性任務，要繼續做實做好。

　　4月25日，習近平總書記就維護金融安全提出6項任務，第四項是“為實體經濟發展創造良好金融環境，疏通金融進入實體經濟的渠道，積極規範發展多層次資本市場，擴大直接融資，加強信貸政策指引，鼓勵金融機構加大對先進製造業等領域的資金支援，推進供給側結構性改革”。其中的“積極規範發展多層次資本市場，擴大直接融資”，明確了資本市場下一階段的工作方向。

　　央行行長周小川今年3月20日在中國發展高層論壇上提到，關於金融為實體經濟服務的觀點有不同。他認為，從博弈論的角度來看，實際上可以分三類：即金融業和實體經濟之間可以是雙贏局面，也可以是零和博弈，也可以是雙輸局面。對於中國來講應該做到什麼樣，至少可以有一個初步的結論，就是如果金融業不能夠更好地發展，提供更普遍的金融服務，同時提供更加符合市場需求的産品，那麼實體經濟就會受到限制。

　　筆者贊同周小川的分析，這是因為：其一，我國長期以來保持較高的儲蓄率，2016年我國總儲蓄率為46%左右，其中居民部門為35%以上。儲蓄率高，全社會債務融資就會偏高。我國企業債務率高於其他一些國家，即與此相關。其二，非金融企業債務率高企導致宏觀經濟風險，需要加快解決。中央確定的供給側結構性改革重點任務之一就是“去杠桿”，指向十分明確。

　　而解決上述宏觀經濟和金融體系的失衡問題，就需要壯大資本市場規模，擴大居民股本投資的比重。歷經38年改革開放之後，民間積累的財富有所增長，居民資本意識顯著增強，這為多層次資本市場發展創造了條件。通過完善資本市場各項制度建設，加強監管，改善服務，吸引更多民間資本以直接和間接方式（基金）參與股市，是既定的目標，也是歷史性任務。

　　按照中央部署，資本市場發展要繼續落實好“五個堅持”，即堅持依法、從嚴、全面監管的重要理念，堅持守住不發生系統性風險的基本底線，堅持把保護投資者合法權益放在突出位置，堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，著力提升資本市場國際競爭力，堅持服務實體經濟發展的根本宗旨，協調推進改革穩定發展和監管各項工作。