美圖公司用戶難搖錢 蔡文勝你拿什麼守住359億市值

　　美圖董事長蔡文勝（左）和美圖CEO吳欣鴻（右）在港交所

　　中國經濟網編者按：美圖公司（01357.HK）12月15日登陸香港聯交所，以招股價下限8.5港元定價。該股上市首日盤中即跌破發行價，最低至8.33港元，最終以發行價收盤。12月16日，美圖公司再以8.50港元開盤，全天股價圍繞8.50港元震蕩徘徊，最高至8.64港元，最低8.43港元，截至當日收盤，美圖公司股價報8.55港元。

　　對美圖公司上市首日股價表現，美圖創始人兼董事長蔡文勝“覺得挺好”，並表示對股價並無預期。然而市場似乎並不買賬，累計63億元的虧損、營收超9成來自硬體等問題在美圖上市前已引發業界廣泛擔憂，這些不確定因素並未因美圖上市而消失，反而被認為是導致股價盤中跌破發的原因。

　　同時，美圖公司上市後估值達到359億港元，市場一片質疑之聲。而另一家同樣以海外用戶為主的網際網路公司獵豹移動，其月度活躍用戶超出美圖近1/3，市值卻還不到美圖的1/3。

　　與市場的擔憂相反，蔡文勝對美圖充滿信心，並表示2017年四季度會實現盈利。支撐蔡文勝盈利信心的是美圖公佈的四大商業化方向：廣告、直播、電商和硬體。

　　而媒體則報道稱，直播和電商屬於美圖業務新路徑，但美圖相較淘寶、微商，或是微博、陌陌等相關領域巨頭並沒有什麼優勢。同時，美圖現在切入電商業務，短期內還需要投入巨大的人力物力，不可能很快就盈利。

　　美圖最值得誇耀的是數億用戶帶來的流量，但這些流量“含金量”極低。用戶的注意力完全在照片美化，完成後興奮點立馬轉向其他手機應用。數據顯示，美圖公司“網際網路服務及其他”這塊的毛利潤居然為負，而上述獵豹移動的廣告收入比美圖公司高出了幾個數量級。

　　美圖公司另表示，計劃將約35%的IPO所籌款項用於擴大其智慧硬體業務。分析認為，智慧手機市場風雲變幻，美圖公司在此競爭激烈的領域想要實現強勢“逆襲”，恐怕也並沒有那麼容易。

　　每股下限8.5港元定價 上市兩日均盤中破發

　　12月15日，美圖公司登陸港股市場，在以8.50港元的發行價開盤後，股價一度上衝，漲3.29%。但10點20分之後美圖公司股價掉頭向下，跌破發行點位，最低至8.33港元，下跌1.76%。截止當日午間收盤，股價回漲至8.5港元。當日下午開盤後，該股股價一直掙紮在發行價，並於收盤前最後一分鐘回到8.50港元，最終以8.50港元發行價報收。

　　上市第二日（12月16日），美圖公司再以8.50港元開盤，全最高至8.64港元，最低8.43港元，收盤報8.55港元。

　　據鳳凰科技報道，知情人士透露，美圖創始人之所以選擇在香港上市，部分原因是他們感到與香港投資者溝通更方便，畢竟香港投資者也説中文，經常使用美圖的應用。相比之下，美國投資者對美圖應用不熟悉，而且説英語。但事實證明香港投資者並不認可美圖。交易員稱，承銷商摩根士丹利一直是美圖股票買家，只要一跌破發行價就買進，最終保護美圖以8.5港元的發行價報收。

　　相關數據顯示，美圖公司估值達359億港元（46億美元），成為繼騰訊之後，港交所近10年來最大規模的網際網路上市公司，同時，該股也是深港通開閘後的最大一筆IPO。因此，美圖公司備受矚目。

　　中國經濟網了解到，美圖公司此次IPO保薦人為摩根士丹利、瑞信、招商證券。該股以招股價下限8.5港元定價(原招股價8.5港元-9.6港元)，認購一手500股，中簽率100%，集資凈額約46.88億港元。其中，公開發售部分獲1.39倍超額認購。

　　國際發售最終數目為5.16億股，京基實業已認購1.09億股，而Ports International Enterprise Limited已認購3650.4萬股，共計1.46億股，相當於緊隨全球發售完成後公司全部已發行股本的約3.45%，及全球發售約25.44%。

　　此外，美圖公司已獲聯交所同意向一名現有股東的緊密聯繫人凱思博香港配售。同時已獲聯交所同意向瑞信銀行香港分行及瑞信銀行新加坡分行配售1171.9萬股。

　　蔡文勝：對股價沒有預期 盈利是非常簡單的事

　　上市首日股價盤中即破發，蔡文勝當日在接受採訪時公開表示，對股價沒有預期。“因為美國加息的原因，今天香港整個大盤都不好，能夠達到這樣一個平開的狀態，我個人覺得挺好。”

　　“上市就是把決定權交給市場。市場會給出什麼樣的價格，就是你合適的價格。”蔡文勝説，“騰訊上市的時候才幾塊錢，我們相信美圖的潛力。”

　　雖然蔡文勝稱對股價沒有預期，但不可否認的是，蔡文勝和CEO吳欣鴻，分別以38.32%和15.51%的持股比例，坐擁財富138億港元和56億港元。甚至有媒體表示，美圖公司上市，蔡文勝為最大贏家。

　　而反觀美圖公司，儘管坐擁龐大的用戶，其盈利能力卻飽受質疑。從2013年-2015年，美圖的收入由8600萬元人民幣大增至7.5億元，而截至2016年6月30日，美圖公司累計虧63億元，若扣除優先股公允價值虧損的影響，美圖經調整累計虧損為11億元。

　　因此，美圖公司被很多媒體稱為“流血上市”的典型。不過，蔡文勝卻認為美圖盈利可期，並在上市敲鐘後公開表示。蔡文勝表示，外界對美圖有一些誤解，今年上半年虧損22億，裏面同樣包含剛才説的公允價值，美圖去年一年純粹花掉的錢是6點多億，這對美圖盈虧平衡不是問題，而公司虧損逾63億元人民幣是因為公司在上市前向投資者及員工發行優先股所致。“63億里面53億我們一分錢都不用付出，只是一個記帳方法，2017年這個記帳就消除了。”

　　蔡文勝表示，其實美圖盈利是分分鐘非常簡單的事，與很多手機廠商虧損不同，美圖的手機是盈利的。美圖虧損主要是由於在海外的行銷成本增加，及美圖對研發成本的投入增加。他同時表示，美圖公司2017年四季度會實現盈利。

　　對於上市後的規劃，蔡文勝表示將針對三個戰略展開，分別為國際化、平臺化和商業化。所謂國際化，包括目前已經在東亞、東南亞取得的成績，希望接下來一年擴散到美國、歐洲、南美洲。平臺化方面，美圖繼續定位於活躍的社交平臺，並且將推出包括”閃聊“等兩個基於圖片分享的社交平臺。商業化方面，美圖CFO顏勁良認為有用戶就有商業模式。美圖的變現剛剛開始，接下來將從廣告、美拍直播、電商和硬體等幾方面挖掘變現機會。

　　轉型電商、直播或困難重重估值引發質疑

　　支撐蔡文勝盈利信心的是美圖已確定的四大商業化方向：廣告、直播、電商和硬體。從美圖目前的業務成熟度來看，直播和電商屬於新路徑。

　　據北京商報報道，吳欣鴻介紹稱，雖然美圖旗下的美拍直播從今年6月起才推出道具系統，可以進行直播的打賞，但效果明顯。我們認為直播是美圖段視頻非常重要的補充，這不單是考慮商業化，還可以拉近讓用戶的停留時間提升。

　　新浪創事紀則報道稱，直播確實是個風口，這些年不少廠商都利用直播業務老樹開新花，最典型的就是陌陌和微博。直播若想盈利，要讓用戶增加開啟的頻率，最後還得建立用戶之間的社交關係，這個難度太大，而且還要用戶增加開啟頻率。而用戶要直播不開微博、陌陌、花椒，卻開美圖，這個幾乎是不可能完成的任務；建立關係就更難，強大如支付寶都沒完成的任務，美圖想完成，難度系數太大了。

　　至於轉電商就更是高難度動作了，一個自拍軟體賣東西的優勢是可以實時展示産品的效果。但是這個展示只能展示模特的，賣方的，展示不到買方自己的效果。相比淘寶、微商並沒有什麼優勢。而且用戶自拍的場景留存時間太短，用戶開了APP就是為了拍照、修圖，怎麼有時間去購物呢？況且電商的對手是淘寶，是京東，是唯品會，美圖根本就不在一個級別上。

　　所以，美圖的估值屬於嚴重被高估了。如果是資本在二級市場炒作，怎麼估都行，但是就公司價值而言，美圖的財報遠遠支援不了359億港幣的估值。

　　用戶流量“含金量”低 廣告變現不理想

　　目前來看，美圖公司轉型做直播和電商的效果尚待時間的檢驗。而該公司依賴移動應用工具，坐享數億用戶帶來的流量，但這些流量變現困難，“含金量”極低。據界面報道，這似乎與使用場景和流量的天然屬性有關。用戶的注意力完全在照片美化，完成後興奮點立馬轉向“朋友圈”，廣告的有效轉化率低、廣告主自然不願買單。

　　2016年上半年美圖公司月度活躍用戶均值為4.09億。同期，美圖公司“網際網路服務及其他”項下營收僅為2860萬元，攤到4億月活用戶，每位用戶1.17分。如果將美圖公司與另一家同樣以海外用戶為主的網際網路公司獵豹移動（CMCM）相對比，二者差距更為明顯。

　　截至到2016年9月30日，獵豹移動的産品在全球範圍內已下載安裝到34.64億台移動設備上。獵豹移動在移動端的月度活躍用戶規模達6.12億。其中，80.3%的移動端月度活躍用戶來自歐美為主的海外市場。

　　而獵豹月度活躍用戶超出美圖近1/3，目前市值卻只有14億美元，還不到美圖的1/3。

　　在收入組成方面，獵豹移動2016年第三季度的線上廣告及相關業務收入為9.864億元，同比增長8.9%。當季，移動廣告收入佔本板塊收入82%，對比去年同期為72%，對比上個季度為78%。該項收入增長主要依賴於獵豹全球廣告客戶（包括直銷客戶）對公司移動廣告服務需求的不斷增長。該項增長也與公司成功通過遊戲內廣告形式商業化休閒遊戲有關。第三季財報還稱，本季度獵豹移動網際網路增值服務業務收入為1.105億元，環比增長38.8%。

　　而美圖公司的招股説明書顯示，“網際網路服務及其他”這塊的毛利潤居然為負。從事網際網路服務的直接成本是頻寬、伺服器及運維人員薪酬。2015年及2016年上半年，美圖公司網際網路服務的毛利潤率分別為-3.3%和-5.9%。這意味著，美圖公司廣告收入不夠覆蓋寬頻費、租伺服器以及人員費用。

　　手機業務方面，截至2016年6月，美圖公司已先後推出7款手機，總出貨量98.24萬部。其中2015年、2016年前六個月出貨量分別為38.8萬和28.9萬。這個量級的市場份額可以忽略不計——2016年上半年，中國智慧手機總出貨量為2.5億部。

　　美圖公司曾表示計劃將約35%的IPO所籌款項用於擴大其智慧硬體業務。智慧手機市場風雲變幻，美圖公司在此競爭激烈的領域想要實現強勢“逆襲”，恐怕也並沒有那麼容易。