雨潤連曝債務危機 專家稱破産風險大

　　5月17日，中國雨潤食品集團有限公司(下稱“雨潤食品”，01068.HK)發佈公告稱，因其全資附屬公司南京雨潤在5月13日未能如期償還本金為10億元的第二期中期票據，現已觸發該集團若干新財務貸款的交叉違約條款，預計涉及本金總額約5億元。

　　這是今年以來雨潤食品第二次未能按期償還債務本息，目前這家企業正在遭遇前所未有的困境，債務違約只是困境之一。

　　被監視居住的創始人祝義財

　　2015年3月27日，雨潤集團控股的南京中央商場股份有限公司(600280.SH)公告表示，3月26日祝義財家屬接到通知，檢察機關於2015年3月23日起，對公司董事長祝義財執行指定居所監視居住的強制措施。

　　今年52歲的祝義財是雨潤集團的創始人。他的第一桶金可追溯到1989年，當時身無分文的祝義財下海經商，跟一個對日水産品貿易公司做蝦蟹生意，一年中他經手的淡水産品貿易額達9000萬。

　　1992年底，祝義財在南京創立雨潤集團，主營低溫肉製品加工。1996年雨潤收購國有企業南京罐頭廠，成為江蘇省首個收購國企的民營企業家。

　　根據雨潤官網顯示，雨潤集團是一家集食品、地産、商業、物流、旅遊、金融和建築等七大産業于一體的多元化企業集團，綜合實力位列中國企業500強第112位、中國民營企業500強第8位。

　　從2001年開始，祝義財介入房地産行業，並首次入選《福布斯》2001中國內地百位富豪排行榜，列第53位。尤其是2014年，在胡潤百富中國富豪排行榜上，祝義財夫婦財富已增長到315億元，位列第26位。

　　《中國經濟週刊》記者收到南京當地金融系統相關人士提供的資訊稱，祝義財多次被檢察機關“問話”，進行 “協助調查”。不少聲音猜測，祝義財可能捲入了腐敗案。

　　而從2015年6月，祝義財辭去了南京中央商場董事長一職，雨潤總裁一職則由祝義財之弟祝義亮擔任後。

　　“多元化”激進投資帶來的弊病

　　雖然創始人深陷尷尬境地，但是雨潤集團營收不佳早已經是多年事實。

　　2016年3月17日，南京雨潤食品有限公司(以下簡稱“南京雨潤”)發佈公告稱，2015年度第一期短融資券(即15雨潤CP001)應于當日兌付本息。但公司未能按照約定籌措足額償債資金，未能按期足額償付，標誌著南京雨潤正式債務違約。

　　南京雨潤係中國最大肉製品生産企業、雨潤食品旗下核心子公司，雨潤食品則是雨潤集團最主要産業和旗下兩家上市公司之一。

　　《中國經濟週刊》記者查閱雨潤食品歷年財報發現，從最近10年的情況看，2011年以前的雨潤處於高速發展階段，經營性現金流入情況也比較正常，從絕對金額比值情況看，經營性現金流凈額約佔營業收入的10%，尤其是 2010年，雨潤食品還意氣風發地宣佈在全國佈局“三三三”發展戰略：即在全國30個省會城市建設雨潤農副産品全球採購中心、在300個地級市建設雨潤農副産品物流配送中心、在3000個縣域建設雨潤農副産品種養生産基地。

　　該規劃直接造成雨潤食品2011年全年投資廠房、購買設備金額超過48億港元(約合40.05億元人民幣)，投資金額的暴增造成全年現金及現金等價物凈值為-11億港元(約合-9.17億元人民幣)。

　　其中，特別值得注意的是，雨潤集團歷史上曾獲得政府給予的地方建廠投資補助，隨著産業佈局陸續完成，這項補貼也在逐步減少。2012—2014年分別為6.18億元、4.53億元和3.38億元，2015年前三季度只有0.89億元。公司主業虧損持續而補貼減少，共同導致2015年前三季度凈利潤虧損額高達5.24億元。

　　對此，國信證券分析報告認為，投資激進和管理問題使南京雨潤積重難返。具體表現為，一是前期産能擴張太快，公司産能利用率明顯偏低;二是自身管理問題，食品安全屢屢出事導致公司産品市場份額持續下滑。

　　而在2012年爆發了“合江縣火腿腸”事件後，成為雨潤食品發展的拐點。

　　雖然雨潤集團多次證實其中確有隱情，但是因為是涉及小學生食品安全的零容忍事件導致其一蹶不振，不僅業績出現拐點，公司現金流更是出現問題，包括主營業務都不能再給公司帶來正的現金流入，同時大規模的投資還繼續消耗大量資金。

　　中金報告認為，雨潤食品從事生豬屠宰和肉食品加工業務，2011年以來食品安全負面報道層出不窮，加上前幾年新建或收購産能較多，新增産能利用率明顯偏低，經營壓力加大。從財務數據看，公司2012年以來收入持續下降，毛利率不足5%，扣除費用後持續虧損，2015年前三季度虧損額6億元，較上半年4.8億元進一步擴大。公司2013至2014年分別獲得投資收益3.6億元和2.4億元，均為轉讓子公司所得，不過與主業虧損相比仍是杯水車薪。

　　“雨潤食品存在很大破産風險”

　　2016年3月開始，雨潤食品因“15雨潤CP001”的違約，當天新世紀(19.710, 0.00, 0.00%)評級將南京雨潤主體信用等級降為C級，“13雨潤MTN1”信用等級也調整為 C 級。

　　雖然這5億元的短融在3月31日又足額兌付了本息，但5月6日，南京雨潤發佈公告稱，“13雨潤MTN1”應于2016年5月13日兌付本息， 由於其實際控制人祝義財被執行指定居所監視居住，間接影響公司的生産經營，“13 雨潤 MTN1”到期本息兌付存在不確定性。

　　後來經過多方博弈，雨潤集團落實了資金進行了兌付，有投資者對《中國經濟週刊》記者表示，這次債券的兌付，不僅僅是雨潤自己通過提供抵押物，把南京雨潤關聯公司在徐州的地塊進行抵押，也有當地政府的作用。

　　雨潤集團是江蘇本地成長起來的大型企業，年銷售收入超1000億，吸納就業人數13萬人。因此，2015年一開始出現風險時，當地政府就很重視，當地金融辦、銀監局和各債權銀行就開始共同討論雨潤集團化解困難的方式。

　　“政府對雨潤還是積極關注的，各方還是傾向於企業基本面總體良好，企業法定代表人的個人問題不能影響到企業的正常經營，也不應該影響到企業和金融機構的合作。但是，救得了一次能否再救第二次呢?這是我們投資者都很焦慮的問題。”該人士對記者表示。

　　目前，多米諾的骨牌已經開始倒下，加上未來一年內60多億債務到期，更讓雨潤“雪上加霜”，未來爆發更大危機的可能性很大。

　　中國品牌研究院研究員朱丹蓬對《中國經濟週刊》記者表示，經過多年的多元化發展，副業拖累了主業發展，造成主業經營能力並不強。“就目前情況看，雨潤食品很難拿出資金償還債務，曾經打算接盤的投資人看到這麼大的一個盤子也很難再次出手，所以雨潤食品存在很大破産風險。”