從CPI和PPI構成看全球通脹特徵

　　從CPI和PPI構成看全球通脹特徵

　　趙公正 郭 芮

　　今年以來，受寬鬆財政貨幣政策、供應瓶頸、能源價格高企等因素影響，全球主要國家通脹水準上升至多年高位。隨著疫情的緩解和經濟的重啟，主要國家會有政策方面的調整，但最終反映到消費物價水準上，還需要時間。在消費品供應出現實質性恢復前，明年主要國家CPI還將維持較高水準；明年二季度大宗商品價格大概率會下降，屆時PPI將會回落，但回落幅度仍有較大不確定性。因此，全球主要經濟體仍將保持較高通脹水準，並將呈現出較為明顯的階段性特徵。

　　11月4日，美聯儲會議決定開始縮減購債，但仍繼續強調導致通脹水準上升的因素是暫時的，這和多數市場人士看法不同。11月9日，美國勞工部公佈的10月PPI同比上漲8.6%，和9月持平。同時，市場預期即將公佈的10月CPI同比將上漲5.9%，加劇了市場對通脹的擔憂。

　　今年以來，受寬鬆財政貨幣政策、供應瓶頸、能源價格高企等因素影響，全球主要國家通脹水準上升至多年高位。目前來看，上述因素仍會存在且會繼續發揮作用。通過分析主要國家CPI和PPI的構成和通脹水準上升的主因，預計全球主要經濟體仍將保持較高通脹水準，並呈現出較為明顯的階段性特徵。

　　多國已出現不同程度通脹

　　一季度，全球主要國家物價水準出現上升苗頭。二、三季度CPI快速上升，遠超一些國家2%的控制目標；PPI大幅上漲，個別國家PPI漲幅甚至超過10%，為多年來的高位。綜合CPI和PPI兩個方面考慮，目前美國、德國、加拿大、巴西、印度等國已經出現不同程度的通脹。

　　先看CPI。9月美國、德國、加拿大、韓國、南非CPI同比分別增長5.4%、4.1%、4.4%、2.5%、5.0%，分別創2008年、1994年、2003年、2012年、2018年以來最高水準；法國、英國CPI同比分別增長2.2%、3.1%，和長期不到1%的漲幅相比已有較大漲幅；日本CPI同比也由負轉正。

　　再看PPI。9月美國、德國、法國、英國、加拿大、巴西、南非同比分別增長8.6%、4.1%、11.6%、6.7%、14.9%、30.59%、7.8%。其中，美國、德國、南非分別創2010年、1975年、2016年以來最大單月同比升幅。

　　和世界主要國家相比，中國CPI明顯處於低位，而PPI和發達國家相當，低於新興經濟體。總體來看，全球本輪物價水準的上升，在生産領域更為顯著，生産資料價格漲到多年來的高點，消費品價格也擺脫了長期低迷態勢。

　　極度寬鬆的貨幣政策是根源

　　新冠肺炎疫情發生以來，有關國家極度寬鬆的財政貨幣政策是引發通脹的根源。

　　去年新冠肺炎疫情使得多國經濟陷入“停擺”。為刺激經濟恢復，以美國為代表的西方國家大規模釋放流動性，處於上游的大宗商品價格率先大幅上漲，中間品、消費品價格依次上漲，特別是隨著經濟快速重啟，供應阻滯而需求高漲，帶動物價水準快速上升。例如，美國自2020年3月開始採取了超強財政刺激計劃和超寬鬆貨幣政策。美聯儲持續大規模購債導致其資産負債表急劇擴張。截至今年10月末，美聯儲資産規模較2020年初擴大105.0%，增加了4.4萬億美元。美國貨幣供應量快速增長，截至今年10月初，美國M2較2020年初增加了5.6萬億美元，增速達36.4%。

　　成品油價格上漲也是推高CPI的重要因素。在一些國家，汽油佔CPI權重較高，價格同比漲幅大，成為影響CPI上升的主要單一品種。例如，美國、德國、法國、英國、加拿大、南非汽油佔CPI的權重均處於0.03至0.05之間。

　　此外，能源、金屬、化工原料、木材等生産資料價格上漲也推動PPI上升。具體來看，在能源市場，原油、天然氣等價格大幅上漲，抬高PPI水準。在美國，6月至9月能源價格同比增速均值為34.3%，其中液化石油氣（LPG）、汽油價格分別上漲103.53%、78.65%；能源佔PPI比重為4.993%，月均影響PPI上漲1.35個百分點。此外，一些國家對傳統能源碳排放徵稅，也擴大了價格的漲幅。

　　近期，歐洲能源出現短缺，已經從電力市場蔓延到煤炭和天然氣市場，煤炭、天然氣和電力價格急劇上漲，推動原油價格再度上漲，能源價格的上漲和傳導將在近期的CPI和PPI中體現出來。

　　在金屬市場，二季度全球鐵礦石、銅價格均創歷史新高，帶動相關商品價格上漲，成為推高PPI的另一主要大類。

　　預計明年仍將保持較高通脹

　　隨著疫情的緩解和經濟的重啟，為應對通脹壓力，主要國家會有政策方面的調整，但最終反映到消費物價水準上還需要時間。在消費品供應出現實質性恢復前，明年主要國家CPI還將維持較高水準，CPI階段性高位可能持續一年時間。由於今年二季度是很多大宗商品價格的多年高位甚至歷史高位，預計明年二季度大宗商品價格大概率會出現下降，屆時PPI將會回落，但回落幅度仍有較大的不確定性。具體分析來看：

　　一是主要經濟體繼續保持寬鬆貨幣政策。當前，美聯儲以經濟恢復、充分就業作為首要任務，而8月非農就業數據和CPI均不及預期，加息的緊迫性降低。數據顯示，8月美國CPI環比漲幅為0.3%，低於6月與7月的數據，也低於此前預期的0.4%；同比則為5.3%，低於預期的5.4%。8月非農就業人口新增23.5萬，創下今年1月以來最小增幅，且遠低於市場預期的新增75萬。

　　即使美聯儲11月開始縮減購債，但仍強調縮減購債的時機對加息沒有直接信號意義，這表明縮減購債不代表其政策出現實質性調整，對金融市場的影響將是漸進的。縮減購債和明年加息的可能性會給大宗商品價格帶來下降的壓力，而壓力的大小取決於市場預期、與疫情和經濟重新開放相關的商品供需恢復情況、物價上升速度等多方面的發展變化。

　　二是疫情帶來的供應失序尚未緩解。多波疫情衝擊供應鏈的各個環節，致使供需嚴重錯位，久久不能緩解。全球重要港口的擁堵和運費飆升，就是供需失序的體現之一。在大宗商品市場，企業生産、運輸等多環節均受到疫情衝擊，運費高昂、物流效率低下帶來的生産受限，對供應帶來嚴重影響。此外，疫情和政治因素使得一些國家提前重新佈局産業鏈，也增加了供需錯位帶來的價格波動。供需的再平衡同樣需要時間，因此預計消費品價格回落可能延後到明年後期。

　　三是能源價格使全球物價水準保持在較高位。成品油、天然氣、電等能源作為發達國家CPI的重要組成部分，權重較大。預計在今年四季度和明年一季度，即使按照當前價格水準計算，這些商品的價格同比漲幅仍然較大，影響CPI維持高位。當前國際原油價格漲至每桶80美元上方，如果今年後期和明年一季度繼續保持當前價位，必然成為支撐通脹水準的重要品種。另一個重要能源天然氣即將開啟消費旺季，全球各國都在抓緊時間為冬季儲備天然氣，供應緊張的情形在短期內難以緩解，高價位可能持續整個冬季。另外，不少國家選擇天然氣作為發電燃料，天然氣價格提升的同時會帶動電價上漲。

　　四是預計主要國家PPI在明年二季度會有顯著回落。隨著供應的逐步恢復，預計除能源外，今年四季度和明年一季度多數大宗商品價格仍將繼續回落，超越5月價格高點的概率不大。在高基數的影響下，明年二季度多數大宗商品價格會出現同比負增長局面，帶動全球主要國家PPI大幅回落，但回落的幅度仍有較大的不確定性。

　　（作者單位為國家發改委價格監測中心）