鵬華基金：調整中也應看到市場內生的基石

　　 ——十家機構眼中的A股機會之四  

　　編前語：近期由於受內外多重因素影響，我國股市出現一定幅度的調整。特別是中美貿易衝突，給市場增加了不確定性。許多人對市場未來方向有些看不清，有些擔心。然而，風物長宜放眼量，如果我們看到我國經濟正在進行結構調整和升級、正在走向高品質發展的基本面，看到我國資本市場正在經歷從過去政策市、消息市、資金市，向國際成熟市場的價值投資、確定性投資、成長性投資的跨越。我們有理由對中國證券市場的穩定健康發展充滿信心。今天開始，我們推出系列報道《十家機構眼中的A股機會》。 

　　新華網北京7月2日電 進入6月以來，股票市場出現一輪快速調整，既有外部因素如貿易戰升級等擔憂，也有內部信用違約、棚改審批權上收等事件的影響。使得投資者對於經濟基本面和流動性的預期都較為悲觀，股票市場的風險偏好也受到了明顯的抑制。但市場調整的本身也意味著風險壓力的釋放，站在更長期的維度，市場內生的支撐基石將逐步發揮作用，一些優秀的公司也給了投資者更有利的選擇機會。 

　　首先，從市場的盈利能力看，目前部分悲觀派認為當前經濟與2011-2012年較為類似，對比來看，當時正處於4萬億投資刺激後産能壓力最大的階段，反應在上市公司盈利增速上，2011-2012年均出現快速下滑，市場的盈利支撐明顯偏弱。但當前，在過去幾年“三去一降一補”的供給側改革後，伴隨落後産能的淘汰和集中度的提升，多數企業的盈利均處於逐步恢復狀態，2016-2018年上市公司盈利增速均處於良性增長態勢。即使後續經濟需求有所回落，這些行業的盈利能力也很難再回到2011-2013年的境地，盈利能力的恢復將對市場構成基礎的支撐。 

　　其次，回到上市公司本身，過去幾年，隨著國內的內需的擴大和産業升級等，一些優質的公司正逐漸成長起來。部分公司在産品、技術等方面都取得了長足的進步，一些行業正從過去的進口替代，逐步開始走向全球。這些優質的公司正是市場活力的基石，在當前的快速下跌過程中，反而是為投資者提供了更好的機會選擇。 

　　最後，從目前市場的估值來看，全部A股（除金融、石油石化）市盈率已經位於2010年以來均值的負1倍標準差以下，創業板的估值也逐步接近2012年曆史最低點的水準。從破凈的公司數量看，二季度A股破凈數（季度最低價/每股凈資産<1）接近300家，創2005年以來新高，歷史上在市場底部區域A股破凈股數量往往也是劇增。因此，在本輪市場調整中，市場的估值水準也已進入合理甚至低估的水準。 

　　雖然短期來看，中美貿易戰仍存在較大不確定性，國內信用風險、股權質押等也存在擾動可能，因此，市場大概率還將在目前水準持續反覆，情緒的修復也需要一定的時間。但站在更長期視角，我們更應看到上市公司的盈利、優質企業的活力、估值水準的低位等市場的支撐基石，尤其是一些優質標的，調整中正應該是投資者挖掘價值、擇機佈局的良機。