華潤醫藥上市痛點 憂心失去東阿阿膠控制權

　　位於香港灣仔港灣道26號的一棟玻璃幕墻建築，近來成為外界持續關注的焦點，這裡是央企華潤集團香港總部所在地，因深度介入“萬寶之爭”，其一舉一動牽著眾人神經。

　　在萬科控制權爭奪愈演愈烈的關鍵時刻，華潤集團旗下的華潤醫藥集團有限公司（以下簡稱“華潤醫藥”或“華潤醫藥集團”）悄然啟動了赴港上市計劃。

　　6月28日，華潤醫藥旗下 華潤三九 （000999.SZ）、東阿阿膠（000423.SZ）和 華潤雙鶴 （600062.SH）三家A股上市公司，共同發佈了華潤醫藥6月27日向香港聯交所遞交主機板上市申請的公告。

　　時代週報記者注意到，華潤醫藥在上市文件中特別提到了東阿阿膠的控制權問題。外界注意到萬科股權爭奪戰的前車之鑒，對此，華潤醫藥並未回應是否與此有關。

　　此前低調、神秘的華潤醫藥集團，如今赴港上市，讓外界得以窺探傅育寧治下的華潤醫藥産業帝國的廬山真面目。

　　從上世紀早期向大陸出口産品及醫療設備的商行，到如今成為國內除 中國醫藥 集團（以下簡稱“國藥集團”）之外的第二大醫藥集團，華潤醫藥一路走來，歷經風雨。

　　目前，華潤醫藥主要有三大業務板塊：制藥業務、醫藥分銷及藥品零售，這其中制藥業務是主要收入來源，佔據華潤醫藥歷年收入的重要位置。

　　擔心控制權旁落

　　靴子終於落地。

　　早在今年3月，就有消息傳出，稱華潤醫藥已聘請聯席保薦人，最快將於本月底向聯交所提交申請，並計劃第三季上市，募資15億-20億美元。

　　如今上述傳聞部分得以證實。時代週報記者翻閱華潤醫藥長達587頁的上市文件資料發現，華潤醫藥此次的聯繫保薦人為美銀美林、建銀國際、中金公司和高盛集團。

　　在接受時代週報記者採訪的北京鼎臣醫藥管理諮詢中心負責人史立臣看來，華潤集團在香港有深厚的基礎，華潤醫藥赴港上市將是較好的選擇。

　　在此次上市申請文件中，華潤醫藥並未提到此次的募資金額、發行股份數量，以及掛牌上市時間等具體細節。不過近日有消息指出，華潤醫藥此次擬集資至少10億美元，初步計劃于10月掛牌上市。但這一消息並未得到華潤醫藥證實，其回復時代週報記者稱，“對於上市事宜，已在招股書中披露，以公司統一公告為主”。

　　根據華潤醫藥此次的申請材料，其未來的募集資金，仍將用於戰略收購以及擴大制藥和醫藥分銷業務。該集團計劃收購中國生物製品、中藥、營養保健品以及化藥製造商；同時，將選擇性收購或投資專注心血管系統、中樞神經系統腫瘤科及呼吸系統等領域的制藥商，並計劃建立醫藥分銷業務的物流中心及倉庫、投資研發平臺、升級資訊技術系統等。

　　頗為引人關注的是，時代週報記者發現，華潤醫藥在此次IPO申請文件中，特別提到了對旗下上市公司的控制權問題。

　　“如果我們失去對主要子公司東阿阿膠的控制權，我們的財務狀況、經營業績及業務前景可能會遭受重大不利影響。”華潤醫藥特別提到這一風險因素。

　　今年6月22日，東阿阿膠公告稱，其控股股東的股東華潤醫藥投資有限公司（以下簡稱“華潤醫藥投資”）通過二級市場增持了3047.61萬股（佔比4.66%）。

　　史立臣在接受時代週報記者採訪時指出，華潤醫藥的增持顯然是為了鞏固控制權，若東阿阿膠控制權旁落，則影響其財務報表並表情況，並會直接影響到華潤醫藥整體上市計劃。

　　對此，7月1日，時代週報記者向華潤醫藥予以求證，其回復稱以公告為準，具體情況可聯繫位於香港的一家公關公司，並提供了電話號碼。然而，該電話無人接聽。

　　時代週報記者注意到，增持完成後，“華潤係”持有東阿阿膠的股權比例達到27.80%。也就是説，還有餘下72.20%的股權，是掌握在其他非“華潤係”股東手中，顯然目前似乎還不夠“保險”。

　　華潤醫藥發表風險因素，“如果在股東大會上合共持有大部分權益的東阿阿膠其他股東，共同使彼等的投票與我們的投票不一致。尤其是在出現敵意競價者，從公開市場收購充足東阿阿膠股權，因而超越我們成為最大股東或在其他情況下，我們可能會失去對東阿阿膠的控制權”。

　　不過，華潤醫藥目前為東阿阿膠的單一最大股東，且能夠控制東阿阿膠董事會。因此，在此次上市申請文件中，華潤醫藥將東阿阿膠的經營業績合併報表。于2015年，東阿阿膠分別帶來華潤醫藥擁有人應佔年內總收益及凈利潤的4.6%及9.3%。

　　事實上，在華潤醫藥完全掌控東阿阿膠8年來，這家偏居山東東阿一隅的阿膠企業，市值增長了數倍。它也成為頗受爭議的保健品上市公司，10年來16次上調阿膠價格，其主打的阿膠系列産品居高不下的毛利率，被市場詬病。

　　時代週報記者梳理髮現，2010-2015年，阿膠（及）系列産品毛利率分別為67.77%、70.83%、71.04%、66.2%、71.06%和72.64%。

　　除此之外，華潤醫藥還對旗下上市公司作出提醒。截至目前，華潤醫藥持有華潤三九63.59%的股權，持有華潤雙鶴59.99%的股權，均已超過半數以上。

　　“如果我們未能取得華潤三九、東阿阿膠或華潤雙鶴的少數股東批准，我們涉及該等公司的交易未必能成功實施，從而可能對我們的整體營運效率造成重大不利影響。”華潤醫藥稱。

　　醫藥帝國撩面紗

　　外界注意到，借著此次香港IPO的東風，華潤醫藥帝國商業版圖清晰浮現，即佈局制藥業務、醫藥分銷和藥品零售領域，係國藥集團之外的中國第二大醫藥集團。

　　此前，外界對華潤醫藥的産業版圖，並不夠了解，這家公司也鮮有對外發聲，因此給人一種神秘感，而隨著此次上市申請文件的公佈，讓外界得以窺探其醫藥帝國的棱廓。

　　華潤醫藥的歷史可追溯至上世紀的1938年，當時華潤集團的前身聯合行開始在香港開展業務，並於1953年開始向中國大陸出口商品及醫療設備。

　　華潤醫藥集團于2007年5月10日在香港註冊成立，當時由華潤集團（醫藥）全資擁有。2007年，華潤醫藥參與三九企業集團的重組，並於當年11月收購新三九控股有限公司（華潤醫藥控股的前身）的全部權益。

　　至此，華潤醫藥集團的雛形基本完成，繼而其展開了在資本市場的佈局。2008年7月，華潤醫藥收購華潤東阿（華潤股份有限公司與聊城市國資委成立的合營企業）56.62%的股權，繼而控制東阿阿膠23.14%的股權。

　　2008年11月，華潤醫藥控股（華潤醫藥子公司）完成從三九企業集團收購華潤三九66.98%的股權。華潤三九于2000年3月在深交所上市，主要從事非處方藥及中藥處方藥的製造和銷售。

　　在華潤醫藥重組歷史上，不得不提到的是收購北京醫藥。通過對它的並購，華潤醫藥的産業版圖迅速擴大，一舉奠定了在國字號藥企中的地位。

　　2006年，華潤股份參與國企中國華源生命産業有限公司（以下簡稱“中國華源”）的重組，借此收購中國華源當時的附屬公司北京醫藥50%股權。2011年，華潤醫藥進一步收購北京醫藥49%及1%的權益，最終持股100%。

　　完成收購北京醫藥後，華潤醫藥間接成功掌控了第三家上市公司華潤雙鶴（北京醫藥當時擁有49.12%的股權），這家公司主要從事化學藥品及其他醫藥産品的製造。

　　此外，華潤醫藥還收購華潤醫藥商業（北京醫藥當時的附屬公司）82.48%權益。此後，幾經收購，華潤醫藥商業成為華潤醫藥全資子公司。接著，華潤紫竹、華潤醫藥零售集團等悉數被其收入囊中。

　　目前，華潤醫藥是華潤集團旗下七大核心戰略業務單元之一。華潤醫藥旗下包括三家A股上市公司和29家核心業務附屬公司。

　　華潤醫藥目前是一家綜合醫藥公司，從事研發、製造、分銷及零售種類繁多的醫藥及保健産品，主要經營于三大分部，製造業務、醫藥分銷和藥品零售。

　　截至2015年12月31日，華潤醫藥旗下的醫藥産品組合包括287種化學藥品、159種中藥藥品、9種生物藥品及39種其他醫藥産品。

　　2015年，華潤醫藥的32種産品年銷售收入均超過1億港元，其中4種産品的年銷售收入在5億-10億港元，及6種産品的年銷售收入在10億港元以上。

　　零售競爭中求生

　　同為央企，華潤醫藥與“老大哥”國藥集團的差距十分明顯。以營收來説，2015年國藥集團營業收入近3000億元人民幣，是目前唯一進入世界500強的中國醫藥企業。

　　而華潤醫藥在2013-2015年，其收入分別為1169.51億港元、1357.49億港元和1465.68億港元。盈利分別為54.55億港元、54.92億港元和60.82億港元。

　　時代週報記者發現，如果按照對於業績貢獻的比例來看，製造業務顯然是華潤醫藥收入的第一大來源。2013-2015年，製造業務分部收入分別為223.15億港元、219.67億港元和242.54億港元。

　　而在制藥業務分部收入中，于2013-2015年，華潤醫藥主要産品的銷售收入分別佔制藥業務分部收入的74.3%、80.0%及80.7%。

　　同期，按銷售收入計，華潤醫藥三大主要産品（即阿膠塊、基礎輸液及感冒藥）于2013-2015年，佔醫藥製造業務分部收入的29.6%、33.2%及31.4%。

　　而按銷售收入計，最主要的産品阿膠塊佔華潤醫藥2013-2015年醫藥製造業務分部收入的11.1%、14.2%及15.5%。

　　“我們依賴數量有限的主要産品。如果無法保持主要産品的銷量、定價水準及利潤率，我們的收入及盈利能力可能會受到重大不利影響。”華潤醫藥表示。

　　此外，在制藥業務佈局下，這一業務有賴於原材料的持續供應，于2013-2015年，原材料採購額分別佔華潤醫藥制藥業務總銷售成本的38.7%、44.7%及40.8%。

　　“為製造藥品、我們須以商業上可接受的價格及時取得足夠數量的優質原材料。我們可能面臨原材料的供應短缺及市價波動。”華潤醫藥稱。

　　華潤醫藥在製造業務上的獨大，直接使得其下游分銷及零售業務“底氣十足”，但其製造及分銷的部分醫藥産品，在中國受到價格限制及競爭。

　　醫藥行業具高度競爭性，華潤醫藥的主要競爭對手是醫藥及保健産品國際大型製造商、中國分銷商及大型連鎖零售藥店。

　　華潤醫藥在上市申請文件中，也標注出了它的競爭對手，如醫藥製造業務的主要競爭對手（但不限于）包括 科倫藥業 （002422.SZ）、 白雲山 （600332.SH）及修正藥業。

　　在醫藥分銷業務的主要競爭對手包括（但不限于）國藥控股分銷中心有限公司、 上海醫藥 分銷控股有限公司及 九州通 （600998.SH）。

　　而在醫藥零售業務領域，華潤醫藥的主要競爭對手包括（但不限于）國藥控股國大藥房有限公司，上海華氏大藥房有限公司及 老百姓 （603883.SH）。

　　“我們已建立起覆蓋全國的醫藥分銷網路，在19個省建立114家附屬公司；我們的分銷商超過8000個，覆蓋全國全部31個省。我們擁有廣泛的客戶基礎，覆蓋下游客戶超過7萬家。”華潤醫藥在上市文件中表示。

　　“該等公司或擁有比我們優越許多的財務、技術、研發、推廣、分銷、零售和其他方面的資源。彼等或擁有更長的經營歷史、更大的客戶群或更廣泛及更深入的市場覆蓋。”華潤醫藥表示，當其擴展至其他市場時，將面對國內外新對手的競爭，這些新對手亦可能進軍其目前經營所在的市場。

　　“任何競爭的大幅加劇，均可能對我們的收益及盈利能力，以及我們的業務及前景造成重大不利影響。”華潤醫藥稱，如果無法有效競爭，公司會喪失市場份額，財務狀況及經營業績或會大幅下滑。